事件描述

    宁沪高速披露2022 年三季报，前三季度，公司实现营业收入94.8 亿元，同比增长19.2%；实现归母净利润31.1 亿元，同比下降19.1%；第三季度，公司实现营业收入46.1 亿元，同比增长70.1%；实现归母净利润12.5 亿元，同比增长11.6%。

    事件评论

    车流量环比大幅修复，高速主业表现韧性。2022Q3，高速业务收入同比增长5.7%，由于上海及江苏地区多地疫情逐步缓解，车流量环比大幅改善，叠加去年三季度南京地区疫情影响，公司三季度车流量实现同比正增长。以沪宁高速为例，测算三季度日均车流量同比增长5.2%，环比增长103.1%；三季度日均收入同比增长5.7%，环比增长59.8%。

    辅业整体经营稳健，电力、地产贡献业绩。2022Q3，营收同比增长70.1%，主要是确认建造收入17.2 亿元。2022Q3，公司配套业务收入与往年基本持平；地产收入同比增长19.3%，因地产项目交付规模大于去年同期；电力销售同比增长30.2%，子公司如东H5海上风电项目并网投运，推动新能源业务稳步增长；其他业务因广告收入减少，同比下降12.2%。2022Q3，剔除建造收入后，辅业合计贡献6.9 亿，同比增长9.9%；最终，营业收入在剔除建造收入后达28.9 亿元，同比增长6.7%。

    实际毛利率显著提升，投资收益推升盈利。2022Q3，公司毛利率为36.0%，同比下滑18.8pct，主要为确认建造收入所致；剔除此因素后，Q3 毛利率达57.4%，通车量修复推动毛利率同比上升2.6pct，环比提升17.9pct，盈利能力显著改善。费用端来看，前三季度，财务费用同比增长2.2 亿元，主要为五峰山大桥投入运营后借款利息费用化，导致财务费用相应增长。投资收益方面，前三季度因受到疫情影响，公司联营企业业绩有所承压，但受益于金融资产和理财收益增长，前三季度投资收益同比增长2.7 亿元。最终，在公司盈利能力改善和投资收益推动下，Q3 归母净利润同比增长1.3 亿元。

    新能源业务并表，持续推进路产建设。2022 年7 月公司已完成云杉清能工商变更登记，公司电力销售业务由云杉清能及子公司负责，电力销售业务有望与路桥业务实现业务协同，公司光伏设备可应用于高速公路服务区、收费站及两侧土地资源，进一步提高资产使用效率，推动多元化业务共同发展。主业投资上，公司增资龙潭大桥北接线项目21.0 亿元，持股比例由53.6%提升至57.3%，龙潭大桥有望在2025 年实现通车，公司持续投资优质资产，将进一步提升核心区域路网市占率，培育公司长期增长动力。

    高速公路龙头企业，稳增长高分红属性突出。在疫情影响缓解下，Q3 公司盈利能力同环比皆有所提升，验证公司经营韧性。同时，公司持续加码优质路产，布局新兴产业，有望持续提供增长动能。公司是国内高速公路龙头，维持高分红政策。预计公司2022-2024 年归母净利润为37.1/49.7/52.0 亿元，对应PE 为9.8/7.3/7.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情扩散超预期；

    2、新增路产车流量不及预期。