投资要点

    　　事件：宁沪高速发布2022 年第三季度报告：2022 年前三季度实现营业收入94.85 亿元，同比增长19.23%（调整后，扣除本期确认的PPP 建造收入17.18亿元同比下滑2.37%），归母净利润31.09 亿元，同比下滑19.11%（调整后），扣非归母净利润29.65 亿元，同比下滑14.99%（调整后），主要系：受上半年疫情影响，通行费及配套业务收入受影响，路桥板块联营企业经营业绩下滑，贡献的投资收益同比减少，且五峰山大桥通车后，借款利息费用化等因素综合影响。2022 年三季度，单季度实现营业收入46.08 亿元，同比增长70.06%（调整后，扣除PPP 建造收入同比增长6.66%），归母净利润12.54 亿元，同比增长11.60%（调整后），扣非归母净利润12.29 亿元，同比增长16.25%（调整后），营收及业绩同比增长主要系：报告期内通行费收入略有回暖，地产项目交付规模大，且云杉清能并表，增厚公司业绩。

    　　点评：

    　　前三季度业绩受上半年疫情拖累，三季度收费公路板块回暖，并表云杉清能、地产销售收入增加增厚业绩。分板块收入来看，收费公路业务，Q1-Q3 实现营业收入55.33 亿元，同比下滑9.76%，Q3 实现营业收入22.00 亿元，同比增长5.73%，相较2020 年同期增长0.67%。Q1-Q3 同比下滑主要由于上半年上海及苏南各地疫情影响较大，通行费收入同比下降17.71%。

    　　三季度录得同比增长，主要由于车流量随着疫情的缓解逐步回升，且2021年7 月受南京疫情影响，基数较低。聚焦公司核心资产沪宁高速，1-9 月日均车流量实现7.69 万辆，同比下滑23.99%，实现日均通行费收入1181.86万元，同比下滑15.68%（2020 年包含免费期间）。配套业务，Q1-Q3 实现收入7.70 亿元，同比下滑24.96%，主要系疫情和成品油价格波动影响，Q3 实现收入3.22 亿元，与去年同期基本持平。地产业务，Q1-Q3 累计结转销售收入4.73 亿元，同比增长13.09%，其中Q3 实现结转收入1.98 亿元，同比增长19.27%，有力填补了收费公路业务的空缺。电力销售（新并表的云杉清能），Q1-Q3 实现收入4.67 亿元，同比增长约58.30%，其中Q3 实现收入1.45 亿元，同比增长30.15%，主要得益于子公司如东H5 海上风电项目于2021 年第四季度全容量并网投运；其他业务，Q1-Q3 实现收入0.98 亿元，同比增长15.84%，Q3 实现收入0.24 亿元，同比下降12.20%，主要系保理业务和受托经营管理服务收入的增加，Q3 同比下降系广告业务收入减少。

    　　投资锡宜高速公路南段扩建项目，持续深化收费公路主业发展。锡宜高速是公司的优质路产，由控股子公司广靖锡澄公司管辖，全长69.3 公里，双向四车道，连接无锡和宜兴。随着周围路产的扩容改造，区域路网格局有较大变化，锡宜高速南段的双向四车道将成为路网上的瓶颈路段，故进行改扩建项目。改扩建项目概况：起于雪堰枢纽北侧，止于西坞枢纽，路线全长35.735公里。拟采用“双侧拓宽为主、局部路段分离加宽”的扩建方案，全线扩建至双向八车道，设计时速120 公里/小时，路基宽度为42 米。计划于2023 年1 月开始建设，2026 年6 月底建成通车，总建设工期约为3.5 年。项目出资情况：项目概算为77.5491 亿元，其中资本金约为31.0196 亿元，由控股子公司广靖锡澄自有资金投资，占总投资的40%，资本金以外部分通过国内银行贷款和地方出资共同筹措，宜兴市人民政府出资0.52 亿元，其余部分通过国内银行贷款筹集。改扩建项目完成后，能提高路段通行能力，更好地发挥路网协同能力，同时能提高公司长期盈利能力，实现收入的可持续性发展。

    　　投资策略：公司核心路产区位优越，长期经营趋势稳定，近期新通车多个路桥项目增厚收入和利润，预计收费公路主业将随疫情恢复逐步修复；公司进军新能源行业，未来将贡献更高业绩弹性；同时公司增强金融资产投资力度，给公司带来可观收益。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润38.40、44.05、46.06 亿元，EPS 为0.76、0.87、0.91 元，对应2022 年10 月27 日收盘价7.39 元，PE 为9.7、8.5、8.1，假设未来几年分红率稳定在0.46 元/股，股息率为6.22%。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：经济下行、疫情等导致车流量下降，金融资产公允价值变动损益的不确定性风险等。