事件：宁沪高速发布2022 年半年报：2022H1 公司实现营业收入45.54 亿元，同比下降10.04%，扣除特许经营安排下建造服务收入（PPP 工程相关会计准则变更影响）后，实现营业收入41.28 亿元，同比下降18.45%；实现归母净利润17.48 亿元，同比下降34.75%；实现扣非归母净利润16.29 亿元，同比下降31.85%；基本每股收益0.35 元/股。公司2022H1 各项盈利指标相较2021H1 均有所下降，系报告期内上海及苏南多地出现疫情，公司所辖路桥通行费收入与配套业务收入同比减少所致。

    点评：

    收费公路业务受疫情影响大，五峰山大桥等新开路桥提供业绩支撑：收费公路业务是公司核心主业，截至2022H1，公司控制或参股的收费路桥项目已达17 个，核心路桥资产均为江苏省高速公路网的中枢干线，也是全国高速公路网的重要组成部分，路产质量优秀。报告期内，集团实现通行费收入约33.33 亿元，同比下降约17.71%。其中，公司核心路产沪宁高速日均通行费收入约1050 万元，同比下降约26.09%，日均车流量同比下降约36.84%。公司通行费收入同比下降主要是由于2022 年上半年上海及苏南出现疫情，降低大众出行需求。毛利率方面，公司2022H1 收费公路业务板块毛利率为56.12%，同比减少7.19 个百分点，除前述因素外，还得加锡澄高速公路大修，道路养护成本增加。相比去年同期，2022H1 增加了五 峰山大桥通行费收入，五峰山大桥于2021 年6 月30 日开通运行，2022H1 贡献营业收入1.79 亿元；此外常宜高速、宜长高速也均为2021 年开通路桥，车流量处于培育期，营业收入在疫情下保持同比增长。

    收购云杉清能，正式进军新能源行业：宁沪高速致力于多元化发展，在坚定聚焦主业发展的前提下，分散产业风险，多元化业务共同发展、互促互进。

    为了提升在手资金效率，充分利用主业带来的充沛现金流开辟新的增长曲线，宁沪高速于2022 年4 月29 日公告，以人民币24.57 亿元向江苏交控协议收购其持有的云杉清能公司100%股权，正式进军新能源行业。云杉清能主营业务为光伏、海上等清洁能源发电，自成立以来，资产规模、营收规模、盈利水平均持续增长。集团进军新能源行业可以实现与路桥业务的业务协同，提升集团资源利用效率，增强集团可持续发展能力和抗风险能力，给集团带来更高业绩弹性。我们预测，宁沪高速收购云杉清能后，清洁能源板块每年会贡献7-8 亿的营业收入，超越了公司广告板块的收入，预计在2025 年超过公司现有的第三大板块——房地产销售板块的收入；归母净利润方面，2022 -2025 年云杉清能预计每年将会贡献2-3 亿的归母净利润，占宁沪高速总归母净利润的5%左右。

    配套服务业务以油品销售收入为主，受油价及油品销量影响，收入与毛利率水平均显著下降：2022H1 公司配套服务业务实现营业收入约4.48 亿元，同比下降36.26%，毛利率为-13.29%，同比减少26.91pcts。在油品销售子版块中，2022H1 实现收入约3.90 亿元，同比下降32.08%，贡献了配套服务板块收入的87.18%，营业毛利润同比下降73.58%。业绩下滑主要系油品销量受疫 情影响下降，以及成品油价格波动影响，成品油成交价差减少所致；在服务区租赁子版块中，2022H1 实现营业收入0.49 亿元，同比下降57.03%，主要原因是疫情导致部分服务区终止原租赁合同以及根据国家相关政策减免租金。

    在两子版块营业收入与毛利润均同比下降的影响下，配套服务业务板块营业收入与毛利润水平显著下降。

    房地产板块收入贡献稳定：房地产板块，公司有序推进在建项目建设，2022H1结转销售收入2.74 亿元，同比增长9%，稳定贡献营业收入。

    金融资产投资收益提升显著，填补疫情带来的收费公路主业的业绩缺口：

    2022H1 子公司持有的其他非流动金融资产等确认公允价值变动收益约0.35亿元，以及银行短期理财等收益约0.87 亿元，合计确认约1.3 亿非经常性损益。投资收益方面，2022H1，公司收到其他权益工具及其他非流动金融资产分红约3.98 亿元，同比增长55.16%，主要是公司投资的金融类公司分红增加；集团参股联营路桥公司实现投资收益约2.36 亿元，同比下降41.47%，主要系疫情影响。公司对金融资产的投资，填补了参股路桥公司因疫情带来的投资收益缺口。

    投资策略：公司核心路产区位优越，长期经营趋势稳定，新通车多个路桥项目增厚收入和利润，预计收费公路主业将随疫情恢复逐步修复；公司进军新能源行业，未来将贡献更高业绩弹性；同时公司增强金融资产投资力度，给公司带来可观收益。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润35.58、42.09、43.04 亿元，EPS 为0.71、0.84、0.85 元，对应2022 年8月29 日收盘价7.61 元，PE 为10.8、9.1、8.9，假设未来几年分红率稳定在55%，股息率分别为5.13%、6.07%、6.14%。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：经济下行、疫情等导致车流量下降，金融资产公允价值变动损益的不确定性风险等。