1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入45.5 亿元，同比-10.0%；归母净利润17.5 亿元，同比-34.7%，业绩符合我们预期。收入降幅小于净利润降幅主要由于新会计准则PPP 项目按零毛利确认建造收入，扣除该影响后，收入同比-18.5%。扣除建造收入和成本影响，1H22 毛利率为46.5%，同比下滑9.7ppt（分析见下文）。

    单二季度来看，2Q22 实现收入19.8 亿元，同比-26.0%，扣除建造收入影响，同比-35.1%；归母净利润9.5 亿元，同比-37.9%。

    发展趋势

    分业务看：1）路桥主业：受上海及苏南疫情影响，1H22 实现路费收入33.3 亿元，同比-17.7%，其中核心路产沪宁高速日均车流量及收入分别同比-36.8%/-26.1%；毛利率同比下滑7.2ppt，主要为锡澄高速公路大修影响。2）配套业务：1H22 收入4.4 亿元，同比-36.3%，由于疫情部分服务区终止原租赁合同及政策减免租金，服务区租赁业务收入同比-57.0%；疫情下油品销量下滑叠加油价波动影响，油品销售收入同比-32.1%，成品油价差缩窄导致配套业务毛利率同比-26.9ppt。3）地产业务：收入2.7 亿元，同比+9.0%；受已交付项目结算成本增加影响，毛利率同比-38.7ppt。

    我们看好公司长期投资价值：

    持续主业投资，具备成长性：公司新开通的常宜宜长高速、五峰山大桥处于车流量培育期，同时，根据公司公告，在建项目龙潭大桥及计划建设的龙潭大桥北接线项目，预计于2024 年底通车；锡宜高速南段扩建项目计划于2026 年6 月通车，中长期看公路主业仍具成长性。

    新能源业务或带来新的增量：云杉清能已于2022 年7 月完成工商变更登记，根据公司预计年回报率超过10%，未来有望与路桥主业实现协同，我们认为或为公司带来新的业绩增量。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年11.0 倍/8.1 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年8.7 倍/6.4 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和10.91 元目标价，对应11.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有44.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和9.92 港元目标价，对应9.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有43.6%的上行空间。

    风险

    疫情反复，新建路产车流量不及预期。