公司公告2022 半年报：实现归母净利17.5 亿元，同比下降34.8%。主要由于二季度受上海及苏南各地疫情影响所致。1）业绩表现：22H1 营业收入45.5亿元，同比下降10%；其中Q2 为19.8 亿元，同比下降26%；22H1 归母净利17.5 亿元，同比下降34.8%，其中Q2 为9.5 亿元，同比下降37.9%；扣非净利22H1 为16.3 亿元，同比下降31.9%，其中22Q2 为8.3 亿元，同比下降34.1%。

    注：报告期集团根据会计准则，对满足相应条件的 PPP 项目合同按照总额法零毛利确认建造收入，公司对可比期间信息不予调整。因此剔除建造收入后，22H1 营业收入同比下降19%,22Q2 营业收入同比下降35%。2）收入构成：22H1收费公路、配套业务、房地产业务、建造收入分别占比73%、10%、6%、9%。

    3）投资收益：22H1 为8 亿元，同比+12%。其中受疫情影响，参股联营路桥公司实现投资收益约2.36 亿元，同比下降41.5%；收到分红约3.98 亿元，同比+55%。4）利润率：22H1 毛利率42.1%，同比-14pts。剔除建造收入影响，22H1 毛利率46%，同比-9.7pts。

    收费公路主业：2022 下半年稳步推进龙潭大桥项目投资。1）公司22H1 通行费收入33.3 亿元，同比下降17.7%，其中22Q2 收入为15.1 亿元；核心路产：

    沪宁高速22H1 日均收入1050 万元，同比下降26%；其中22Q2 日均收入900万元，同比下降37%。2）主要路产项目来看，22H1 沪宁、宁常、镇溧、锡澄、广靖、锡宜以及无锡环太湖公路日均通行费收入同比分别为-26%、-20%、+9.5%、-35.8%、-27.4%、-9%、+30%。3）主业投资方面，公司计划于2022年下半年开工龙潭大桥北接线项目，总投资额不超过70 亿元，其中公司出资约21 亿元向龙潭大桥公司增资，项目将于24 年与龙潭大桥实现同步通车，公司在江苏省内高速公路路网中占有率将进一步提升。此外，公司计划于23 年1 月开工锡宜高速公路南段扩建项目，提升锡宜高速通行能力。

    辅业方面：1）配套业务：H1 收入4.5 亿元，同比下降36.3%。其中租赁收入0.5 亿，同比下降57%，主要受疫情影响，部分服务区终止原租赁合同及根据国家相关政策减免租金所致；油品收入3.9 亿，同比下降32%，主要系油价上涨因素影响，油品营业毛利润同比下降74%。2）新能源业务：2021 年公司股东大会通过出资24.57 亿元收购云杉清能公司，并于22 年7 月完成工商变更登记，主营业务为光伏、海上风电等清洁能源发电，截至2021 年末，并网项目总装机容量达526.6 兆瓦。3）房地产业务：公司积极推动存量项目去化，22H1 收入2.7 亿元，同比+9%； 毛利润0.7 亿元，同比下降56%，主要受已交付项目工程结算成本增加影响。

    投资建议：1）盈利预测：考虑受22 上半年疫情等因素综合影响，我们调整22-24 年盈利预测归母净利为32.8、41.1、43.4 亿元（原预测为45.9、48.5、51.7亿），对应2022-2024 年EPS 分别为0.65、0.82 及0.86 元，PE 分别为12、9、9 倍。2）参考公司近五年PE 估值中枢11 倍，给予2023 年预期净利11 倍PE，一年期目标价9.02 元，预期较现价19%空间，公司作为稳健、高分红标的，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情导致车流量大幅下滑，新路产投建不及预期等。