事件：公司发布2022 年中报。公司2022 年上半年营业收入约45.5 亿元，同比下降10.0%；归母净利润约17.5 亿元，同比下降约35%；扣非归母净利润约16.3 亿元，同比下降约32%。公司2022 年第二季度实现归母净利润约9.5 亿元，同比下降约38%，环比第一季度增长19.9%；实现扣非归母净利润约8.3 亿元，同比下降约34%，环比第一季度增长3.1%

    国内疫情反复，收费公路收入同比下降。上半年因上海及苏南多地疫情影响，公司收费公路业务受到负面冲击，22 年上半年公司控股收费公路（剔除五峰山大桥）的日均车流量同比下降30.4%，日均路费收入同比下降22.2%，其中沪宁高速（江苏段）的日均车流量同比下降36.8%，日均路费收入同比下降26.1%。

    收费公路业务毛利率同比减少。公司2022 年上半年收费公路业务毛利率为56.1%，同比减少7.19pct，除了通行费收入减少和锡澄高速大修的原因外，常宜高速、宜长高速、五峰山大桥都是新开通项目，盈利能力仍处于爬坡阶段。

    新建收费公路项目稳步推进。常宜高速、宜长高速、五峰山大桥已在近期通车；锡宜高速南段扩建项目将于明年初开工；龙潭大桥项目稳步推进，截至22 年6月底，项目累计投入建设资金24.3 亿元，占项目总投资的38.9%；龙潭大桥北接线项目计划于22 年下半年开工，将于24 年底与龙潭大桥实现同步通车。考虑公司在江苏省内跨江各市均有直接或者间接持股的跨江大桥，以上项目通车后将推动公司在区域高速公路路网中的占有率进一步提升，保障收入稳步增长。

    配套服务业务受疫情负面冲击。2022 年上半年公司配套服务业务实现收入4.5亿，同比下降36.3%，主要原因是受疫情影响油品销量下降，以及成品油价格波动导致成品油成交价差有所减少，另外部分服务区终止原租赁合同及根据国家相关政策减免租金等。综合以上，2022 年上半年公司配套服务业务毛利率为-13.9%，较上年同期（13.6%）由正转负。2022 年上半年公司地产业务实现收入2.7 亿元，同比上涨9.0%，受已交付项目工程结算成本增加的影响，地产销售业务实现营业毛利润0.7 亿元，同比下降56.4%。

    进军新能源，开辟新利润增长点。公司于今年7 月完成对云杉清能的收购。云杉清能主营业务为光伏、海上风电等清洁能源发电，（截止21 年底）并网项目总装机容量达526.6 兆瓦（含参股权益装机量）。新能源业务将与公司路桥主业实现业务协同，进一步提升资源利用效率与经济效益，为公司开辟新利润增长点。

    投资建议：公司经营的路产区位优势明显，疫情反复对公司收费公路业务冲击有限；公司进军清洁能源发电业务，开辟新利润增长点。考虑国内疫情影响，我们下调公司22 年净利润19%至37.4 亿，考虑清洁能源业务并表，我们上调公司23-24 年净利润0.8%/0.7%分别至49.3 亿、51.3 亿，维持公司“增持”评级。

    风险提示：区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流；收费公路收费标准下降；公司大环保等业务营收不及预期。