22Q2 归母净利润同比下降37.9%，考虑疫情等影响整体符合预期营收端，22H1 实现营收45.54 亿元，同比下降10.0%。其中，通行费收入受上海及苏南多地疫情影响，同比下降17.7%至33.33 亿元；配套业务收入受疫情部分服务区终止原租赁合同、减免部分商户租金综合、油品销量下降等影响，同比下降36.3%至4.48 亿元；房地产业务收入受益存量项目去化加速，同比增长9.0%至2.74 亿元。

    成本端，22H1 营业成本26.36 亿元，同比增长18.7%，主要是收费公路成本较刚性、地产结转规模增加等综合影响。

    费用端，22H1 财务费用4.81 亿元，同比增长63.8%，主要是去年 6 月五峰山大桥通车运营，借款利息开始费用化，以及有息债务规模增加所致。

    投资收益端，一方面联营路桥企业业绩下滑，导致22H1 对联营企业和合营企业投资收益同比下降29.6%至3.13 亿元；另一方面但其他权益工具投资和其他非流动金融资产分配及理财收益等同比却有较大增长。两方面因素综合，公司22H1实现投资收益7.98 亿元，同比增长12.0%。

    净利端，最终公司22H1 归母净利润17.48 亿元，同比下降34.8%；扣非归母净利润16.29 亿元，同比下降31.9%。其中22Q2 归母净利润9.53 亿元，同比下降37.9%；扣非归母净利润8.27 亿元，同比下降34.2%。

    短期关注疫情修复，中长期关注既有路产稳健增长及新路转盈、改扩建通车短期关注疫情修复。全国方面，高速公路车流量（交通部）4-7 月同比增速分别-37%、-29%、-10%、-3%，降幅明显收窄。区域方面，4 月1 日-8 月26 日，江苏与上海整车货物流量指数（G7 物联）分别已累计增长39.9%、139.8%，疫情边际改善有望带来公路运输恢复，催化公司路产主业回暖。

    中长期关注既有路产稳健增长及新路转盈、改扩建通车。公司既有成熟路产集中在长三角区域，短期疫情不改腹地经济中长期向好趋势，公路流量依然能够保持稳健增长。投产新路方面，关注流量增长及转盈进度，常宜高速及宜长高速分别于2020 年12 月及2021 年1 月通车，五峰山大桥于2021 年6 月通车，新路开通初期固定成本压力较大、同时遇到疫情冲击，22H1 分别净亏损0.44 亿元、0.39亿元、0.94 亿元，且在建龙潭大桥及拟建龙潭大桥北接线项目预计2024 年底通车，新路未来转盈有望贡献业绩。此外，公司积极筹备锡宜高速南段扩建项目，项目计划2023 年1 月开工，并于2026 年6 月底建成通车，有望带来车流增量。

    现金收购集团下属云杉清能公司，正式切入环保领域公司此前公告拟作价24.57 亿元向股东江苏交控现金收购云杉清能公司100%股权，截至目前已完成云杉清能公司股权交割工作与工商变更登记。考虑到公司当前核心公路产业链相关资产具备清能消费场景及沿途风电光伏业务空间，我们认为本项目与公司主业具备一定协同性；此外现金收购估值合理，公司测算本项目预期年回报率超10%，高于公路业务，有望增厚盈利能力。

    盈利预测与估值

    暂不考虑云杉清能并表影响，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别36.42 亿元、39.83 亿元、42.57 亿元，对应现股价PE 分别10.5 倍、9.6 倍、9.0 倍。公司具有稳健高分红特性，维持“增持”评级。

    风险提示：行业收费政策往不利方向发展；车流量增长不及预期；新路培育期盈利承压。