事件：2021 年公司实现通行费收入82.6 亿元（+37.3%）， 实现归母净利润41.8 亿元（+69.6%），盈利大幅增长主要系去年免费政策导致低基数。21 年公司盈利基本回到19 年水平，考虑到疫情影响，盈利符合我们预期。

    21 年Q1 公司实现通行费收入18.2 亿元（-7.86%），实现归母净利润7.95亿元（-30.5%），收入与利润下降主要是由于疫情影响。由于上海疫情的影响主要表现在Q2，故预计公司Q2 盈利依旧会处于较低水平。此外，公司公告从今年Q2 起进行会计估计变更，预计增厚22 年净利润 1.84 亿元。

    新路集中通车导致短期业绩承压，主要表现在财务费用大幅提升：公司新建路产常宜高速及宜长高速先后于20 年末及21 年1 月通车，五峰山大桥于2021 年6 月末通车。新路开通初期处于车流培育阶段，且财务压力较大，常宜公司、宜长公司及五峰山大桥公司21 年分别亏损1.01、1.12 和1.27 亿元。

    从收支结构看，常宜、宜长高速21 年毛利为负，预计今年毛利回正；五峰山大桥毛利已经为正。三条路产的亏损主要体现在公司财务费用大幅提升。由于路产通车后财务费用资本化停止，公司财务费用从20 年的每季度约1.1 亿元提升至目前的每季度2.4 亿元左右。预计今年全年财务费用不低于9 亿元。

    投资收益与公允价值变动收益有明显增长：公司21 年实现投资收益共计12.0亿元（去年6.1 亿元），高于19 年的8.9 亿元，一方面是由于公司参股路产去年收入情况良好，贡献投资收益6.6 亿元；另一方面是由于投资的金融类公司分红增加，以及收到非流动金融资产（基金类产品）的分配增加。

    21 年公司实现公允价值变动收益4.9 亿元，主要是由于子公司宁沪投资公司持有的其他非流动金融资产公允价值增加，以及子公司广靖锡澄公司认购的江苏租赁公司可转债公允价值增加。

    去年存量路产收入恢复良好，但今年上半年受疫情较大影响：公司除常宜，宜长及五峰山大桥以外的存量路产21 年收入恢复情况良好，在有疫情影响的情况下，收入超过了19 年同期。

    但今年Q1 由于长三角地区受疫情影响非常严重，公司存量路产中，仅环太湖高速受益于贯通效应实现同比增长，其余路产收入都出现下滑。核心路产沪宁高速日均收入同比下降15.3%，预计Q2 下滑幅度与Q1 类似或更大。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司22-24 年的净利润分别为39.1 亿、46.7亿和49.6 亿，对应EPS 分别为0.78 元，0.93 元及0.98 元，对应现有股价PE 分别为10.5X，8.8X 和8.3X。

    短期看，公司本年度受疫情影响，利润大概率出现下滑；中长期看，公司新建路产区位优势明显，车流量增长较快，将为公司带来新的利润增长点，预计疫情后公司业绩会有明显抬升。因此我们维持公司的“推荐”评级。

    风险提示：新建路产车流量不及预期、疫情影响、收费政策变化