报告导读

    宁沪高速发布2022 年一季报，22Q1 实现归母净利润7.95 亿元，同比下降30.5%。考虑长三角疫情影响，业绩基本符合预期。此外，公告会计估计变更，预计增厚22 年净利润1.84 亿元，同时拟现金收购集团云杉清能公司100%股权切入环保领域。长期依然看好高速公路区位龙头稳健价值。

    投资要点

    22Q1 归母净利润同比下降30.5%，考虑疫情等影响整体符合预期营收端，22Q1 实现营收25.78 亿元，同比增长7.8%。其中，通行费收入受上海及苏南疫情影响，同比下降7.9%至18.23 亿元；配套业务收入受油价上涨及疫情免除部分商户租金综合影响，同比微增1.7%至3.21 亿元；房地产业务收入受益结转规模增长，同比大增199.1%至2.22 亿元。

    成本端，22Q1 营业成本13.45 亿元，同比增长49.31%，主要是收费公路成本较刚性、油品销量下降及价格波动、地产结转规模增加等综合影响。

    损益端，一方面联营路桥企业业绩下滑，导致22Q1 投资收益同比下降26.3%至1.49 亿元；另一方面五峰山大桥去年6 月投运后利息费用化，导致22Q1 财务费用同比增长71.7%至2.44 亿元。

    净利端，最终公司22Q1 归母净利润7.95 亿元，同比下降30.5%；扣非归母净利润8.02 亿元，同比下降29.3%。

    短期关注疫情修复，中长期关注既有路产稳健增长及新路转盈短期关注疫情修复。截至4 月28 日24 时，全国高速公路共关闭收费站8 个，占收费站总数的0.07%，比4 月10 日下降98.8%；共关停服务区16 个，占服务区总数的0.24%，比4 月10 日下降95.6%，4 月20 日-28 日，全国高速公路货车通行量（交通部）已累计增长5.2%，4 月28 日货车通行量达745.91 万辆。

    江苏省方面，4 月10 日-28 日，整车货物流量指数（G7 物联）已累计增长21.5%。

    疫情管控边际改善有望带来公路货运恢复，催化公司路产主业回暖。

    中长期关注既有路产稳健增长及新路转盈。公司既有成熟路产集中在长三角区域，短期疫情不改腹地经济中长期向好趋势，公路流量依然能够保持稳健增长。

    投产新路方面，关注流量增长及转盈进度，常宜高速及宜长高速分别于2020 年12 月及2021 年1 月通车，五峰山大桥于2021 年6 月通车，新路开通初期固定成本压力较大，2021 年分别净亏损1.01 亿元、1.12 亿元、1.27 亿元，此外在建龙潭大桥及拟建龙潭大桥北接线项目预计2024 年底通车。

    折摊估计变更预计增厚22 年净利润1.84 亿元基于近几年公司主要收费公路的实际车流量与预计车流量存在差异，对未来经营期内车流量重新预测，公司自4 月1 日起对路桥特许经营权折摊估计进行未来适用法调整。公司预计，本次会计估计变更将使2022 年无形资产摊销额减少2.45 亿元，净利润增厚1.84 亿元。

    拟作价24.57 亿元现金收购集团下属云杉清能公司，切入环保领域 公司拟作价24.57 亿元向股东江苏交控现金收购云杉清能公司100%股权，预计年内完成交割。标的公司主营光伏及海风发电，2021 年净利润同比增长266.8%至1.18 亿元，资评报告预计2022 年净利润进一步同比增长70.7%至2.02 亿元。

    公司目前控股海上风电和光伏分别300MW 及113.1MW，参股海上风电和光伏分别110MW 及3.5MW。我们测算，本次交易对应2021 年PB 估值约1.37 倍，对价整体合理。

    考虑到公司当前核心公路产业链相关资产具备清能消费场景及沿途风电光伏业务空间，我们认为本项目与公司主业具备一定协同性；此外现金收购估值合理，公司测算本项目预期年回报率超10%，高于公路业务，有望增厚盈利能力。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别46.50 亿元、49.25 亿元、52.05 亿元，对应现股价PE 分别8.8 倍、8.4 倍、7.9 倍。公司业绩恢复，具有稳健高分红特性，维持“增持”评级。

    风险提示：行业收费政策往不利方向发展；车流量增长不及预期；新路培育期盈利承压。