投资要点

    　　事件：宁沪高速披露2021 年年报，2021 年公司实现营业收入137.93 亿元，同比增长71.7%，相较2019 年增长36.9%；实现归母净利润41.79 亿元，同比增长69.6%，相较2019 年下滑0.5%；实现扣非归母净利润36.79 亿元，同比增长57.2%，相较2019 年下滑12.1%；基本每股收益0.83 元。公司拟派息0.46 元/股，分红率为55%，维持疫情前2019 年分红水平。公司2021 年各项盈利指标相较2020 年均有所上升，系疫情期间免收全国收费公路车辆通行费政策导致2020 年公司主业受到严重影响。

    　　点评：

    　　2021 年收费公路业务增长稳健，通行费同比增长37.3%、相较2019 年增长5.49%；多个路桥项目新开或大修，拖累毛利率：收费公路业务是公司核心主业，公司报告期内实现通行费收入约82.63 亿元，同比增长约37.34%，相较2019 年增长5.49%，通行费收入占总营业收入的59.91%，占比有所下滑。其中，公司核心路产沪宁高速日均通行费收入约1406 万元，同比增长约31.03%，日均车流量同比减少约1.07%，主要是受到2021年南京地区疫情扰动。公司通行费收入同比大幅增加是由于2020 年疫情高速公路免费政策，通行费收入低于其他年份；相较于2019 年有所增加是由于宜长高速、五峰山大桥通车带来增量车流量，同时随着经济的发展，私家车保有量的增长也贡献了车流量的自然内在增长。毛利率方面，公司2021 年路桥主业板块毛利率为55.94%，低于2019 年的63.28%，主要是由于报告期内锡澄高速公路大修，养护成本同比增加，收费业务毛利率相应减少，常宜高速、宜长高速、五峰山大桥是新开通路桥，车流量处于培育期。多个新开及大修路桥项目拖累公司路桥板块毛利率水平，预计随着公路修葺项目完工以及新增路段带来的路网规模效应逐步兑现，公司未来路桥主业毛利率水平将回升。

    　　配套服务板块以油品销售收入为主，受国际油价影响大，毛利率水平显著下滑：2021 年公司配套服务板块实现收入约14.27 亿元，同比增长约9.58%，其中油品销售收入约11.91 亿元，贡献了配套服务板块收入的83.46%。油品销售子版块中，2021 年收入同比增长约12.23%，主要系受油价上涨因素的影响，然而毛利润同比下降22.03%，主要是国际原油供应市场资源紧张，成品油成交价差减少所致。另一方面，服务区租赁子版块收入约人民币2.14 亿元，同比下降1.70%，主要系疫情期间为帮助中小企业缓解疫情影响，克服经营困难，免除部分商户租金力度进一步增大所致。在以上两方面影响下，配套服务业务营业毛利润同比下降约56.97%，国际原油供给和价格是主导因素。

    　　投资业务各子板块均有亮眼表现，房地产板块贡献稳定：2021 年公司投资收益约12.02 亿元，同比增长约94.28%，其中6.56 亿元来自参股路桥公司。报告期内，疫情高速免费政策结束且车流量回升，路桥板块联营企业收费业务经营强劲恢复，经营业绩同比大幅增长，贡献的投资收益相应增加，其中扬子大桥公司贡献投资收益3.08 亿元，远高于其他联营企业。

    　　公司在金融资产投资收益表现亮眼，收到其他权益工具分红、其他非流动金融资产的金额分配约4.2 亿元，其中包括江苏银行1.38 亿元、富安达资管计划1.06 亿元、江苏租赁0.7 亿元、国创开元二期基金0.49 亿元，理财产品0.24 亿元。此外，国创开源二期基金还贡献了4.4 亿元公允价值变动收益。房地产板块中，公司2021 年商品房销售面积约31,001 平方米，实现预售收入7.16 亿元，结转销售收入约10.29 亿元;实现税后净利润约0.76 亿元，与上年同期基本持平，对公司业绩贡献稳定。

    　　投资策略：公司长期经营趋势稳定，新通车多个路桥项目，预计未来路网效应将逐步兑现。公司增强金融资产投资力度，将会给公司带来可观收益。

    　　此外，2021 年公司继续维持稳健的高分红政策，体现了管理层对公司业绩的信心，预计公司2022-2024 年实现归母净利润42.33、45.07、48.32 亿元，EPS 为0.84、0.89、0.96 元，对应2022 年4 月1 日收盘价8.53 元，PE 为10.2X、9.5X、8.9X，假设未来几年分红率稳定在55%，股息率分别为5.4%、5.7%、6.2%，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：收费政策变化、局部地区疫情扰动导致车流量下降、金融资产公允价值变动损益的不确定性风险等。