公司公告2021 年报：实现归母净利41.8 亿元，同比增69.6%；与2019 年基本持平（降0.5%）。1）业绩表现：2021 年营业收入137.9 亿元，同比+71.7%，较19 年增36.9%；剔除会计准则相关影响后，21 营业收入108.4 亿元，同比增35%，较19 年增7.6%。归母净利润41.8 亿元，同比+69.6%，基本恢复至19 年水平（较19 年降0.5%）；扣非净利36.8 亿元，同比+57.2%，较19 年降12.1%。注：报告期集团根据会计准则，对满足相应条件的 PPP 项目合同按照总额法零毛利确认建造收入，公司对可比期间信息不予调整，导致收入及成本同比均大增。2）收入构成：2021 收费公路、配套业务、房地产业务分别占比60%、10%、7%s。3）投资收益：2021 为12 亿元，同比+94.1%，较19 年+35.6%。

    其中参股联营企业贡献7.6 亿，同比102%，系疫情后逐步恢复。4）利润率：

    21 年毛利率36.3%，同比-5.32pts，较19 年-18.26pts（因会计准则因素调整收入成本口径，导致毛利率下降，还原该影响后，21 年毛利率46%，较20 年提升4.3 个百分点）；归母净利率为30.3%，同比-0.38pts，较19 年-11.37pts。5）分红：公司公告拟每股派发现金红利0.46 元，分红比例55.5%，对应股息率5.6%。

    收费公路主业：2021 年收入恢复至疫情前水平，五峰山大桥于6 月通车运营。

    1）公司2021 年通行费收入82.6 亿元，同比+37.3%，较19 年+5.5%，已恢复至疫情前水平，Q1-4 收入分别为19.8、20.7、20.8 及21.3 亿元；核心路产：

    沪宁高速日均收入1406 万元，同比31%，较19 年-1.9%；其中客车流量继续受到疫情影响，2021 日均客车流量同比-3.64%，货车流量则同比增长9.8%。

    2）主要路产项目来看，2021 年沪宁、宁常、锡澄、锡宜、镇溧、广靖、镇丹高速以及无锡环太湖公路日均通行费收入相比2019 年，分别为-2%、+5%、-6%、+28%、+24%、-17%、+15%、+50%。公司五峰山大桥项目已于2021 年6 月通车运营，开通以来日均通行费收入实现99.6 万元，预计五峰山大桥将打通江苏高速中轴线，增强公司在苏南路网中的核心地位，提升经济效益。

    辅业方面：1）配套业务：2021 年收入14.4 亿元，同比+9.6%，较19 年增+6.6%。

    其中租赁收入2.14 亿，同比-1.7%，主要系疫情期持续，公司进一步增大力度免除部分商户租金；油品收入11.91 亿，同比+12.23%，主要系油价上涨因素影响，油品营业毛利润同比-22.03%，主要系受国际原油供应市场资源紧张，成品油成交价差减少所致。以上导致配套服务业务营业毛利润同比-56.97%。

    2）房地产业务：2021 收入10.3 亿元，同比+65.4%，主要系公司积极去化、盘活库存资产，取得较好经营效益。

    投资建议：1）盈利预测：考虑22 年初疫情等因素综合影响，我们调整22-23年盈利预测归母净利为45.9、48.5（原预测为48.6、51.8 亿），引入2024 年盈利预测为预计实现归属净利51.7 亿，对应2022-2024 年EPS 分别为0.91、0.96及1.03 元，PE 分别为9、9、8 倍。2）参考公司近五年PE 估值中枢11 倍，给予2022 年预期净利11 倍PE，一年期目标价10.01 元，预期较现价20%空间，公司作为稳健、高分红标的，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情导致车流量大幅下滑，新路产投建不及预期等。