2021 年业绩基本符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入137.9 亿元，同比增长71.7%，较2019 年增长36.9%；归母净利润41.8 亿元，同比增长69.6%，较2019 年下降0.5%，对应每股盈利0.83 元，基本符合我们预期。

    单四季度来看，4Q21 实现收入61.3 亿元，同比增长128.9%，较2019 年增长137.6%；归母净利润3.9 亿元，同比下降31.4%，较2019 年下降39.1%。四季度公司收入实现大幅增长而净利润有所下滑的主要原因是：

    1）会计准则调整，对满足条件PPP 项目合同按照零毛利确认建造收入和成本，扣除建造收入29.5 亿元后，4Q21 收入同比增长18.8%，较2019 年增长23.3%；2）工程结算周期集中在四季度造成营业成本同比大幅上涨。

    发展趋势

    分业务看：1）路桥主业：2021 年收入82.6 亿元，同比+37.3%，较2019年+5.5%，沪宁高速/广靖锡澄高速/宁常镇溧高速日均车流量同比-1.1%/-15.5%/-6.7%，较2019 年同期+0.8%/-7.5%/+14.5%；日均收入同比+31.0%/+15.7%/+39.4%；较2019 年同期-1.9%/-9.4%/+9.6%，其余多数路产保持正增长。2）配套服务：2021 年收入14.4 亿元，同比+9.6%，较2019 年+6.6%，原油价格上涨，毛利率同比-6.1ppt。3）地产销售：2021年实现收入10.3 亿元，同比+65.5%，由于交付规模大于上年同期；工程结算成本调整，毛利率-14.7ppt；净利润7582.7 万元，与上年基本持平。

    向前看，公司分红充裕，增长稳健。1）盈利方面：2020 年底开通的常宜高速及2021 年开通的宜长高速、五峰山大桥尚处于车流量培育期，仍然处于亏损状态，我们认为随着疫情趋向平稳及京沪高速扩建完成，新开通路桥将逐步贡献正向利润，同时公司在建项目稳步推进，龙潭大桥预计于2024年通车，公司长期看增长稳健。2）分红方面：2021 年公司DPS 为0.46元，分红比例为55.5%，处于高速公路上市公司中较高水平。根据公司公告，预计未来DPS 不低于0.46 元，保证股东长期稳定的绝对投资回报。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响，我们下调2022/2023 年盈利预测12.6%/12.0%至44.0/47.1亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年9.5 倍/8.9 倍市盈率，5.5%/5.5%股息收益率，H 股股价对应2022/2023 年8.1 倍/7.5 倍市盈率，6.5%/6.5%股息收益率。由于公司长期高分红且增长稳健，A 股维持跑赢行业评级和10.91 元目标价，对应12.5/11.7 倍2022/2023 年市盈率，有31.1%上行空间。H 股维持跑赢行业评级和9.92 港元目标价，对应9.8/9.1 倍2022/2023年市盈率，有21.0%上行空间。

    风险

    疫情反复，五峰山项目车流量不及预期。