1H21业绩略超出我们预期

    　　2020年疫情收费公路免费政策致使1H21和1H20数据不可比，因此我们以下均以1H19同比进行比较。公司1H21实现营收50.62亿元，相比1H19增长4.7%;归母净利润26.79亿元，对应每股盈利0.53元，相比1H19增长17.4%;业绩略超出我们的预期，主要是公司持有的交易性金融资产的投资收益和公允价值变动高于预期。

    　　发展趋势

    　　分业务板块看，1）1H21通行费收入较2019年已实现小幅增长：1H21通行费收入40.5亿元，较1H19增长7.2%。日均车流量同比-1.0%,1H19+10.3%，其中核心路产沪宁线日均车流量/日均收入较1H19增长4.5%/1.2%，公司收费公路业务快速恢复，较2019年水平已实现正增长。2）配套服务：1H21收入7.0亿元，较1H19+15.0%。其中油品销售收入同比增长16.0%，主要是油品销售量增长；服务区租赁业务收入同比增长11.0%，主要由于去年疫情免除部分商户租金的低基数原因。

    　　向前看，我们认为公司将维持稳健的增长与分红政策。收入方面：五峰山项目已于6月开通运营，目前车流量仍处于培育期，我们预计2022年开始贡献正向盈利；其他路产继续稳健增长。配套服务：关注油品销售和服务区模式从宁沪线复制到公司其他路产进程。成本方面：养护成本基本稳定，但考虑到5G及ETC等方向的投资，或将带来少量额外成本增量。分红层面：2020年受疫情影响公司现金流较差仍保持同比不减的DPS，我们预计公司未来分红将保持稳定增长趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到7月20日南京疫情且后续波及江苏省内外多个地区，政府对交通进行严格管制，或对公司三季度业绩产生一定的负面影响，因此我们下调2021年盈利5.6%至44.6亿元，2022年盈利基本维持不变，当前A股股价对应2021/2022年9.7倍/8.7倍市盈率，5.6%/5.8%分红收益率，当前H股股价对应2021/2022年8.0倍/7.1倍市盈率，6.8%/7.1%分红收益率。考虑到公司盈利预测下修和市场估值下行，我们下调公司A股目标价11.4%至10.91元，对应11.0倍2022年市盈率，较当前股价有27.2%上行空间，维持跑赢行业评级；下调H股目标价11.6%至9.92港元，对应8.6倍2022年市盈率，较当前股价有20.8%的上行空间，维持跑嬴行业评级。

    　　风险

    　　补偿政策不及预期，五峰山项目进度不及预期。