事件：公司发布 2021 年上半年业绩。公司 21 年上半年实现营业收入约 50.6亿元，同比增长 90%；实现归母净利润约 26.8 亿元，同比增长 452%；实现扣非归母净利润约 23.9 亿元，同比增长 470%。公司 2021 年半年度不分红派息。

    　　需求恢复，收费公路业务重归增长。国内疫情防控效果较好，国内宏观经济复苏并进入平稳，公司的收费公路业务已基本恢复正常。2021 年上半年，公司控股的收费公路（剔除常宜高速、宜长高速、五峰山大桥）的日均合计车流量较19 年同期增长 9.7%，日均路费收入较 19 年同期增长 4.4%，其中沪宁高速（江苏段）的日均车流量较 19 年同期增长 4.5%，日均路费收入较 19 年同期增长1.2%。另外加上 2020 年 12 月通车的常宜高速、2021 年 1 月通车的宜长高速以及 2021 年 6 月通车的五峰山大桥，公司 2021 年上半年收费公路业务实现营业收入 40.5 亿元，较 19 年同期增加 7.2%。

    　　收费公路业务毛利率同比快速恢复。公司 21 年上半年收费公路业务毛利率为63.1%，较 20 年同期增加 30.7pct，但较 19 年同期下降 5.3pct，主要原因是刚开通运营的常宜高速、宜长高速和五峰山大桥车流量处于培育期（还未实现盈利），以及收费计费标准调整变化带来负面影响。

    　　新建收费公路项目稳步推进。公司主要投资的常宜高速、宜长高速、五峰山大桥已在近期通车；截至 21 年 6 月底，龙潭大桥项目（预计 2024 年通车）累计投入建设资金 15.82 亿元，占项目总投资的 25.3%。随着新建收费公路项目的通车，公司路网将进一步融入长三角一体化经济圈，打开公司未来成长空间。

    　　配套服务、房地产业务收入同比增长。21 年上半年公司配套服务业务实现收入 7.0 亿，较 20 年同期上涨 14.8%，较 19 年同期上涨 15%，主要是由受服务区外包规模扩大以及油品销售量增长的带动，21 年上半年公司配套服务业务毛利率为 13.6%，同比减少 0.6pct；21 年上半年公司地产业务实现收入 2.5 亿元，同比上涨 4.98%，毛利率为 64.5%，主要原因是公司积极去化、盘活库存资产。

    　　收费公路生产经营恢复推动公司投资收益重回正增长。21 年上半年公司实现投资收益 7.1 亿元，较 20 年同期增长 382%，较 19 年同期增长 48.9%，主要原因是联营公司中占比较大的路桥板块企业生产经营恢复，21 年上半年联营路桥公司实现投资收益约 4.0 亿元，较 20 年同期（亏损 0.3 亿元）扭亏为盈。

    　　投资建议：公司经营的路产区位优势明显，受益于长三角一体化的发展，公司长期盈利能力有强力保障；同时公司持续探索服务区升级改造，未来有望成为公路流量变现的成熟模式。考虑公路收费政策的调整，我们下调公司 21-22 年 EPS7% /2%至 0.88/0.95 元，新增 23 年 EPS 为 1.00 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：区域内新建路网对公司收费公路业务产生分流；收费公路收费标准下降；公司大环保等业务营收不及预期。