事件描述

    　　公司 2021 年一季度实现营业收入 23.9 亿元，同比增长 148.3%，实现归属净利润为11.4 亿元，去年同期为亏损 0.3 亿元。

    　　事件评论

    公路主业保持稳健增长，配套服务持续快速提升。由于 2020 年同期高速公路免费影响，21Q1 营业收入同比高增，相比 2019 年同期增长 1.3%，其中高速公路收入相对 2019 年同期增长 6.4%。从核心路产看，相对 2019 年，尽管 Q1 沪宁高速江苏段日均流量下滑 4.5%，但日均收入上升 3.1%，其他主要路产除广靖高速外，流量、收入保持较好的增长，合力推升公路主业收入。公司辅业看，配套业务 Q1 营业收入同比增长 8.4%，相对 2019 年增长 3.4%，延续了较好的增长势头，其中未受免费期影响的油品业务收入仍然同比增长 9.8%，主要为油品销量有较大提升；地产业务延续了收缩态势，收入同比下降 22.8%，相较 2019 年下降 60.6%。

    油品业务促毛利率上升，费用严控投资收益稳定增长。由于公司油品业务为锁定利润空间模式，油品销量同比增长下，油品业务毛利润上升 20.6%，带动配套服务业务毛利润同比上升 44.9%，配套业务毛利率有显著提升，而公路主业毛利率在恢复收费后保持稳定，最终推升公司 2021Q1 毛利率至 62.4%，相较 2019Q1 仍有2.5pct 的提升。费用层面看，受去年免费期影响，公司借款有所增加，财务费用同比上升 12.0%，财务费用率较 2019Q1 上升 1.0pct，管理费用延续了去年以来较为严格的控制，同比下降 16.8%，整体看费用端稳中有升。此外，公司参股路桥公司经营常态化后利润稳定增长，投资收益相较 2019Q1 亦有 39.0%的增长。最终，公司 Q1 实现归属净利润 11.4 亿元，较去年扭亏为盈，相对 2019Q1 仍增长 10.6%。

    投资建议：高速公路龙头增长稳定，绝对收益属性突出。宁沪高速凭借苏南路网较佳的区位优势，存量路产项目保持稳定增长，配套服务业务随之不断向上，此外公司在建项目中五峰山大桥截至 2020 年末累计完工 87.4%，预计年内通车，将带来新的增长点，公司长期稳健价值不改。另一方面，公司长期保持每股绝对分红额不下滑，以 2020 年拟现金分红额计算当前股息率为 4.7%，股息收益稳定，综合看公司绝对收益属性突出。预计其 2021-23 年 EPS 为 0.87、0.91 和 0.94 元，对应PE 为 11、11 和 10 倍，预计股息率为 4.9%、5.0%、5.2%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 宏观经济出现较大滑坡；

    　　2. 新建路产收益率不及预期。