事件：公司公布2020年年报，实现营业收入80.32亿元，同比下降20.3%，归母净利24.64亿元，同比下降41.3%，业绩符合市场预期。

    路费收入有望恢复，多元辅业持续修复。2020年公司通行费收入60.16亿元，同比下降23.19%，全年整体的客货车流量合计增长1.86%；公司配套业务收入13.11亿元，同比下降2.69%，油品毛利率提升叠加服务区的经营效率优化使得配套业务毛利率同增2.27个百分点至10.11%，毛利润大幅增长25.48%至1.33亿元；另外房地产业务收入同比下降24.67%，Q4已恢复至正增长；由于联营企业业绩折降以及权益工具的分红下跌，投资收益同比下降30.22%。预计随着疫情相关风险的释放和多元辅业协调并举，业绩有望逐步恢复增长。

    成本毛利短期承压，期间费用结构性改善。公司营业成本为46.87亿元，同比小幅增长2.42%，综合毛利率较去年减少12.94个百分点至41.65%，短期内毛利略有承压。管理、财务和销售费用分别同比下降约13.34%、4.28%和31.34%，期间费用实现了结构性改善。

    优质路产顺利推进，现金分红稳健。常宜、宜长高速已通车，五峰山大桥项目预计21年7月通车，各优质路产项目建设进展推进较为顺利。2020年公司派发现金红利比例高达94.04%，与2019年持平，仍保持了较高的派息水平。

    投资建议：疫情和免通政策短期使营收承压，中长期伴随着公司业务的恢复以及未来优质路产注入，有望带动公司业绩持续增长，预计公司2021-2023 年归母净利分别为44.0/47.8/51.1 亿元，EPS 分别为0.87/0.95/1.01元，对应市盈率分别为11.4/10.5/9.8倍，维持“增持”评级。

    风险提示：1）政策不及预期；2）宏观经济下行；3）疫情扩散反复。