事件描述

    2020 年，公司实现营业收入80.3 亿元，同比下降20.3%，实现归属净利润24.6 亿元，同比下降41.3%，计划每股分红0.46 元（含税），年度现金分红比例为94.0%。

    事件评论

    下半年无免费影响，流量收入均呈正增。疫情未影响高速公路出行需求，随国内经济修复后，2020 年下半年沪宁高速江苏段日均车流量同比增长5.9%，其中Q4 同比增长10.3%，不过由于Q4 客货流量结构变化导致平均单车收入明显下降，Q4沪宁高速单车收入同比下降7.2%，环比下降6.6%。其他路产Q4 也有亮眼表现，宁常、镇溧高速等均有流量和收入大幅增长，最终单Q4 公司收费收入同比增长5.8%，下半年收费收入同比增长4.6%，延续公司核心业务稳定增长的特性。

    下半年油品收入下滑，地产业务稳步收缩。公司辅助业务未受疫情影响，配套业务收入全年同比下滑2.7%，但下半年该收入同比下滑5.0%，其中油品业务收入同比下滑4.5%，不过毛利率同比上升。地产业务2020 年下半年收入下滑7.6%，其中Q4 同比增长8.0%，稳步收缩。整体看公司辅助业务仍然是重要的收入支撑。

    养护等成本上升致毛利率下滑，费用严控、投资收益合情下降。无免费影响后，公司主业恢复正常盈利水平，2020 年下半年公司毛利率环比上半年升至47.3%（同比-2.7pct），值得注意的是公司Q4 毛利率为30.9%，同比下降10.7pct，或主要由于年内对沪宁高速部分路段进行集中维护，养护成本在去年高基数上仍有增长，并且集中于Q4 进行结算所致。全年角度，公司加强费用管控，管理费用同比下降13.3%，恢复收费后下半年公司管理费用仍同比下降13.1%；同时恢复收费后有助公司现金流增长，叠加相对低利率环境，下半年财务费用同比下降20.9%。投资收益全年同比下降30.2%，考虑到参股公司以路桥企业为主，收益下降合乎情理。

    高分红政策持续，高速龙头价值仍存。公司计划2020 年每股现金分红0.46 元（含税），现金分红比例达到94.04%，不利环境中依然延续了公司每股分红额不下滑的传统，以当前股价计，对应股息率为4.6%，保持其高股息特点。长期角度看，公司路网布局苏南地区，车流量自然增长仍具潜力，五峰山大桥累计完工87.4%，预计今年7 月通车，新项目将带来新的增长点。依旧看好公司长期稳健价值，预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.87、0.91 和0.94 元，对应PE 分别为11.4、10.9和10.6 倍，预计对应股息率分别为4.7%、4.8%和5.0%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 收费政策出现较大不利调整；

    2. 新路产收益率不及预期。