2020 业绩符合我们预期

    　　宁沪高速全年营收80.32 亿元，同比-20.30%；归母净利润24.64亿元，同比-41.32%；归母扣非净利润23.40 亿元，同比-44.10%。

    　　4Q 营收27 亿元，同比+3.79%；归母净利润5.69 亿元（EPS0.11元），同比-11%。业绩符合我们的预期。每股派发现金红利0.46 元。

    　　分业务看：1）收费公路：车流量同比+2%，收入60 亿元，同比-23%。

    　　其中核心路产沪宁线全年车流量/收入同比+2%/-24%，其中客车车流量同比+3%，占总车流的81%；由于受新冠疫情免费通行政策影响以及车流量增长致使道路摊销上升，毛利率下降12.94ppt。2）公路配套：收入13.1 亿元，同比-3%，其中油品销售收入-2%，主要受油价下跌影响，但毛利率提升8ppt，服务区租金收入下降2.33%。3）房产：收入6.22 亿元，净利润0.77 亿元，同比-47%，利润率12%，净利润减少主要是受疫情影响房屋交付。

    　　发展趋势

    　　向前看，公司将维持稳健的增长：

    　　收入方面：收费公路：五峰山项目将于7 月通车，目前在审核收费阶段，预计2022 年开始贡献盈利；土耳其路产预计今年上半年完成收购，预计年化将贡献1 亿元利润；其他路产稳健增长。配套服务：关注油品销售和服务区模式从宁沪线复制到公司其他路产进程。房产：预计2021 年贡献近2 亿元利润，未来3-5 年有望保持稳健的结算规模。成本方面，公路养护成本基本稳定，但考虑到5G 及ETC 等方向的投资，或将带来少量额外成本增量。

    　　分红层面：2020 年受疫情影响公司现金流较差仍保持同比不减的DPS，我们预计公司未来分红将保持稳定增长趋势。

    　　建议关注：公路补偿政策落地和公路差异化收费实施进展。

    　　盈利预测与估值

    　　综上所述，我们维持2021 年/2022 年盈利预测47.24 亿元（+92%）/49.96 亿元（+6%）。A 股现价对应2021/2022 年10.6 倍/10.0 倍市盈率，4.8%/5.0%分红收益率。H 股现价对应2021/2022 年8.5 倍/8.0 倍市盈率，6.0%/6.2%分红收益率。A 股维持跑赢行业评级和12.32 元目标价，对应2021/2022 年13.1 倍/12.3 倍市盈率，较当前股价有24%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和目标价11.22港元对应2021/2022 年11.9 倍/11.2 倍市盈率，较当前股价有20%上行空间。

    　　风险

    　　补偿政策不及预期，五峰山项目进度不及预期。