事件：宁沪高速发布2020 年年度报告。2020 年实现营业收入80.32 亿元，同比下降20.30%；归母净利润24.64 亿元，同比下降41.32%；扣非归母净利润23.40 亿元，同比下降44.10%。2020Q4 实现营收26.80 亿元，同比上升3.79%；归母净利润5.69 亿元，同比下降11.22%；扣非归母净利润5.49 亿元，同比下降18.83%。

    点评：

    受疫情影响业绩短期受损。分业务看：2020 年通行费收入60.16 亿元，同比下降23.19%，系疫情和免费通行政策。配套业务收入 13.11 亿元，同比下降2.69%，系疫情期间免除部分商户租金和油价下跌。房地产销售收入6.22 亿元，同比下降24.67%，系疫情影响房屋交付。投资收益6.18 亿元，同比下降30.22%，主要受联营公司中占比较大的路桥板块企业经营业绩同比下降，以及其他权益工具分红同比减少所致。

    需求端稳健，业务发展有序推进。主业需求端仍较稳健：2020 年公司各路桥合计车流量同比增长12.24%，江苏省民用汽车保有量增长6.5%。在建项目有序进行：常宜和宜长高速先后通车，2020 年五峰山大桥项目累计投资87.4%，预计2021 年7 月通车，龙潭大桥项目累计投资21.4%，预计2024 年通车。持续收购和投资：2020 年公司参与收购土耳其ICA 公司收费路桥项目，投资设立资子公司长江商能。恢复收费后基本面稳步修复：分季度看，2020Q1-Q4 营收分别同比-59.21%/-31.07%/+0.88%/+3.79%。

    成本较刚性。2020 年公司营业成本46.87 亿元，同比增长2.42%，主要由于车流量增长致使道路摊销上升。综合毛利率为41.65%，同比减少12.94个百分点；净利率30.68%， 同比减少10.99 个百分点。管理费用下降13.34%，系公司强化预算管理，严格费用控制；财务费用下降4.28%，通过灵活的融资策略降低有息负债融资成本。

    维持高分红，长期投资价值显著。2020 年公司依旧保持原有派息水平：0.46元/股（含税），分红率达94.04%，严格执行了公司现金分红政策。宁沪高速核心路产区位优质，收费公路主业稳健发展；布局油品销售、房地产等多元化业务；升级六大服务区，区域经济发达，具备高客流储备和高水平消费群体，期待流量变现蓝图。短期业绩受损不改公司长期投资价值，预测宁沪高速2021-2023 年归母净利润分别为43.3 / 48.3 / 51.5 亿元，同比分别+75.8% / +11.4% / +6.6%，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复风险、替代交通分流风险。