疫情与免费政策后，宁沪高速三季度车流量与盈利基本恢复正常水平。2020 年的外部压力对公司造成一次性影响，但公司长期价值不变。

    投资要点：

    维持目标价，维持谨慎增持评级。宁沪高速三季度车流量与利润恢复良好，预计2021 年将重回增长。根据最新季报数据，我们调整公司2020-22 年盈利预测至0.51/0.86/0.91 元（上次预测2020-21 年0.59/0.92 元）。2020 年盈利受到一次性影响，但公司价值基本不变，免费政策大概率获得补偿。我们维持公司目标价10.30 元，维持谨慎增持评级。

    车流恢复正常，成本有所下降。宁沪高速三季度日均车流量同比减少0.80%，其中客车同比增长0.06%，货车同比减少4.39%，通行费收入同比增长3.47%。受摊销调整、社保减免、地产结算减少的影响，营业成本下降12.19%。归母净利润14.1 亿元，同比增长10.36%。

    分红或受影响，长期价值不变。受疫情与免费政策影响，公司前三季度经营净现金流23.84 亿，较去年同期下降45.55%。2020 年较大的外部冲击或导致公司当期分红受到一次性影响，但免费政策大概率获得延长收费期限的补偿，并不影响公司长期价值。

    未来三年关注公司再投资进展。公司预算近百亿的五峰山项目预计2021 年建成通车，预计开通当年即可带来毛利正贡献，但同时利息从资本化转为费用化将增加短期财务费用压力。土耳其项目受疫情影响，相关手续仍在审批中。

    风险因素。补偿政策的出台尚有不确定性；短期分红受疫情影响的幅度尚不明确；再投资的节奏与结果存在不确定性。