2020 年第三季度，公司实现营业收入 26.8 亿元，同比增长 0.9%，实现归属净利润 14.1亿元，同比增长 10.4%。

    　　事件评论

    　　流量恢复正向增长，主业支撑营收增速。免费通行政策自 Q3 起再无影响，公司路桥表现良好。核心路产沪宁高速 Q3 日均流量同比减少 0.8%，其中客车基本持平，货车同比下滑 4.4%，考虑到经济修复过程，预计沪宁高速流量增速目前实现正增。

    　　收入角度，由于货车流量下滑，沪宁高速 Q3 日均收入同比下滑 5.7%，但公司在苏南路网的完善布局有一定规模效应，Q3 公司路桥主业营业收入同比增长 3.5%。

    　　油价下跌使得配套业务收入同比下降 1.5%，地产业务规模逐步收缩背景下收入同比下降 28.1%，不过在路桥主业支撑下，Q3 公司营业收入实现同比增长 0.9%。

    　　毛利率提升明显，费用端控制加强。在 1）经营权摊销方法调整带来 Q3 摊销成本下降约 1571 万元；2）低油价背景下，油品业务合同谈判带动 Q3 配套业务毛利率同比提升 6.5pct；3）地产业务规模进一步收缩的影响下，公司 Q3 营业成本同比下降 12.2%，单季度毛利率同比提升 5.4pct，收入基本持平下毛利润同比增长10.3%。从费用端看，财务费用控制较佳，利息费用同比下降 10.4%，带动财务费用率下降 0.9pct，管理费用延续了免费期间的下降趋势，总体看尽管免费期影响已过，公司仍然持续加强费用端的管控。此外投资收益、少数股东损益在经营稳定期基本保持稳定，最终公司实现单季度归属净利润同比增长 10.4%。

    　　投资建议：经营快速恢复常态化，高速龙头长期价值仍存。高速公路行业弱周期属性突出，在免费期过后经营快速恢复至常态化增长，全国看，5 月 6 日至 10 月26 日，全国高速公路日均流量同比增长 5.4%，弱周期属性使行业在经济逐步回暖阶段能够保持平稳增长。宁沪高速在苏南地区路网完善，公司治理相对优良，经营稳健，作为高速公路龙头，其长期价值凸显。五峰山大桥等新项目建设进度保持正常推进，预计 2021 年起逐步贡献利润，公司路桥主业仍具有成长性。公司上市以来持续保持较高分红比率并坚持每股分红额不下降，股息回报具有吸引力。

    　　预计公司 20-22 年 EPS 分别为 0.52、0.85 和 0.94 元，对应 PE 为 18、11 和 10倍，预计 21-22 年股息率为 5.2%、5.8%，看好公司长期价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 新项目投产及运营不及预期；

    　　2. 其他业务投资风险。