报告导读

    　　宁沪高速Q3 实现营业收入26.84 亿元，同比增长0.88%；归母净利润14.10 亿元，同比增长10.36%；扣非归母净利润13.72 亿元，同比增长10.27%。业绩略超预期。

    　　投资要点

    　　Q3 利润超预期增长主要来自成本端节省

    　　1）营收端，Q3 实现营业收入26.84 亿元，同比微增0.88%，主要由于控股路产车流的稳健恢复。

    　　2）成本端，Q3 发生营业成本9.76 亿元，同比下降12.19%，我们判断主要由三方面原因导致：其一，迎国检公路大修接近尾声养护成本下降；其二，疫情影响房地产业务工期，地产项目结转规模小于上年同期，导致相关成本同比减少；其三，油价下跌带动油品采购成本下行。

    　　3）投资收益端，Q3 实现投资收益2.83 亿元，同比微增1.75%，主要由于联营路企业绩恢复。

    　　4）利润端，主要受益于成本端节省，Q3 归母净利润14.10 亿元，同比增长10.36%。

    　　车流恢复带动通行费收入稳增

    　　车流稳步恢复，Q3 通行费收入21.85 亿元，同比增长3.47%。以核心路产沪宁路来看，日均车流量10.19 万辆，同比基本持平，其中客车日均流量同比微增0.06%、货车日均流量同比下降4.39%，客货比例81:19 左右。

    　　增量端，建议关注新建路产项目及海外并购项目推进情况。一方面公司4 个在建路产项目五峰山大桥、常宜高速、宜长高速、龙潭大桥目前稳步推进，预计于2021-2024 年陆续投入运营，届时有望贡献重要营收增量；另一方面公司参股土耳其收费路桥项目也积极推进，正在办理相关手续。

    　　油品销售业务盈利能力持续提升

    　　竞价机制为争取油品销售业务争取更大利润空间。公司Q3 油品业务毛利率同比提升7.41pts，带动配套业务毛利率同比提升6.53pts，服务区整体经营效率有所提高，最终配套业务收入3.50 亿元，同比微降1.52%。

    　　关注Q4 房地产业务交付进度

    　　疫情拖累房地产业务工期。2020 年前3 季度，公司房地产项目交付规模低于去年同期，其中Q3 地产业务结转收入1.28 亿元，同比下降28.14%。我们预计Q4 公司将进一步加大地产业务去化力度，从而回补疫情缺口，房屋交付规模有望环比扩大，建议继续关注Q4 交房进展，存量项目结转仍能为房地产销售业务业绩续航。

    　　龙头区位优势明显，服务区业务空间广阔

    　　价值与成长属性兼备。宁沪高速路产区位优势明显，未来车流量自然增长，收费路产与在建路产存量增量双保险，同时油品销售等配套业务与房地产业务多元布局。我们重点看好未来公司“江苏模式”服务区的业态升级，进一步提升优质客流变现能力、优化利益机制，从全国千亿服务区市场中持续分享消费红利。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别27.28 亿元、47.08 亿元、51.20 亿元，对应现股价PE 分别17 倍、10 倍、9 倍。公司业绩稳健恢复，具有稳健分红特性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：高速公路补偿措施不及预期；车流量增长不及预期；路产建设不及预期。