3Q 业绩符合我们预期

    　　公司3Q 营业收入26.84 亿元，同比增长1%；毛利润同比增长11%，毛利率同比增长5.6ppt；归母净利润14.10 亿元，同比增长10%，对应每股盈利0.28 元。1~3Q 收入53.53 亿元，同比下滑29%，归母净利润18.95 亿元，同比下滑47%，基本符合我们预期。

    　　3Q 主要业务经营情况：（1）收费公路业务收入21.85 亿元，同比+3%，其中沪宁线车流量同比下滑1%，其中客车基本持平（占总车流量比重为81%），货车下滑4%。（2）配套服务业务收入3.50亿元，同比下滑2%，毛利率同比上升7ppt，主要因为公司与供油单位谈判争取利润空间；（3）地产业务结转收入1.28 亿元，同比-28%。公司主营成本整体同比下滑12%，主要因为配套业务和地产业务成本同比下降。

    　　投资收益：3Q 同比增长2%，联营路桥公司盈利水平也已恢复至同比增长的水平。

    　　发展趋势

    　　我们认为4Q 业绩将继续改善，分红有望维持稳定。四季度的路产经营与房产结算或将有进一步的恢复，使得业绩实现同比增长。

    　　而随着下半年公司收费公路主业车流量与收费恢复正常，我们认为将对现金流产生支撑，因而今年的DPS 有希望实现不减。

    　　长期看，新路产完工带动业绩增长。公司预计五峰山大桥或将于明年7 月通车，项目资本金IRR 超10%，远期可贡献可观利润。

    　　考虑到相连的京沪高速改扩建或将影响车流，我们预计大桥开通一年后开始贡献利润。

    　　另外，建议关注公路行业补偿政策的落地进度。

    　　盈利预测与估值

    　　基于沪宁路车流增速尚未恢复至疫情前的自然增速，我们下调2020 年盈利7%至25.73 亿元（-39%YoY），并维持2021 年盈利47.24亿元（+84%YoY）不变。

    　　当前A 股股价对应2020/2021 年18.0 倍/9.8 倍市盈率，5.0%/5.2%分红收益率。当前H 股股价对应2020/2021 年13.5 倍/7.3 倍市盈率，6.7%/7.0%分红收益率。A 股维持跑赢行业评级和12.32 元目标价，对应24.1 倍2020 年市盈率和13.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有34%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和11.22 港元目标价，对应19.5 倍2020 年市盈率和10.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有45%的上行空间。

    　　风险

    　　补偿政策不及预期，货车通行费打折