事件：公司公布2020年中报，实现营业收入26.68亿元，同降44.82%，归母净利4.86亿元，同降78.72%，业绩符合市场预期。其中Q2营收17.05亿元，同降31.07%，归母净利5.18亿元，同降58.44%，但实现扭亏。

    公路主业基本恢复。受疫情冲击及免通行费政策影响，20H1通行费收入17.78亿元（YoY-52.97%）。5月初恢复收费后，车流量继续维持增长。预计下半年疫情影响消散，各路产通行费收入将逐步回升，盈利有望恢复增长。

    多元业务贡献利润空间。20H1配套服务收入61.19亿元（YoY+0.15%），毛利率提升4.4pct至14.2%，其中油品、广告和物业方面均实现收入同增；房地产收入2.40亿元（YoY-41.82%），毛利率提升3.9pct至54.0%，瀚瑞中心的商铺出租完成约50%的意向谈判，后续或进一步作为营收端的有效补充。

    Q2毛利率环比改善。20H1营业成本同降4.93%至18.59亿元，降幅小于收入端，成本刚性导致毛利率同比下降29.24pct至30.32%。其中Q2毛利率为34.56%，同降24.70pct，但环比提升11.73pct。具体来看，20H1除了收费公路业务成本同比增长0.91%外，其余成本分项均呈同比下降态势。

    在建路产稳步推进，分红稳健。当前公司拥有四个在建路桥项目，路产优质，预计2021-24年将陆续通车。截至上半年末，公司账上现金约4亿元，下半年业绩将持续改善，利好现金流，公司有望维持较高的分红水平。

    投资建议：疫情和免通政策短期使收入承压，但目前公路主业已基本恢复，未来优质路产注入将带动中长期业绩增长。我们维持原盈利预测，预计公司2020 年~2022 年归母净利为30.8/47.7/50.1 亿元， EPS 分别为0.61/0.95/0.99元，对应市盈率分别为15.4/9.9/9.5倍，维持“增持”评级。

    风险提示：1）政策不及预期；2）经济下行；3）疫情扩散；4）利率上升。