投资建议：虽然Q1 业绩受到较大冲击，但是疫情对长期贴现价值影响不大。随着国内复工复产推进，免通行费政策有望提前结束，届时公司收入将迎来明显复苏。综合来看，公司业绩稳健、再投资能力强，分红比例高，抗风险能力强，目前股价已经price in，具备较大的投资价值。预计20-22 年EPS 为0.40、0.92、0.98 元。对应当前股价PB 为1.8、1.6、1.5x。19 年拟每股派息0.46 元，分红率55%，当前股息率为4.64%。给予目标价12 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    公司发布19 年年报及20 年一季报，业绩符合预期。19 年业绩稳健增长，公司实现营收100.78 亿元，同比+1.1%；归母净利润42 亿元，同比-4.04%；扣非归母净利润41.86 亿元，同比+8.63%；加权ROE 为15.89%（-1.82pcts），基本EPS 为0.8336 元，同比-4.05%。受疫情以及高速免通行费政策影响，20Q1 实现营收9.63 亿元，同比-59.21%；归母净利润亏损0.33 亿元。

    疫情冲击+免收通行费政策带来负面影响，20Q1 业绩遭受较大打击。Q1 营业总收入同比-59.21%，营业成本同比-21.56%（公路经营权摊销所依据的车流量估计下降）。同时，地产结转规模小于预期，房产销售成本同比有明显减少。另外，公司参股路桥也同样受疫情和免费通行政策影响，20 年Q1 投资收益实现净亏损0.5 亿元。敏感性分析：如果全年整体通行费收入下降30%-50%，基于19 年数据测算，预计公司净利润将下降39%-66%。但是我们认为不应过分悲观，高速板快中期将迎来边际改善：1）目前国内复工复产加速，车流量环比复苏；2）国内疫情控制较好，免收通行费政策有望提前结束。3）法条基础：高速企业有望获得政策补偿，例如延长部分高速路产的收费期限以及得到相应的政府补贴。

    路产收购稳步推进，多元化投资带来稳健回报。近6 年，公司累计资本投入为257 亿元，主业占比72%，多元化占比28%。路产方面：公司以沪宁高速为依托，不断完善江苏省内高速网络，21 年3 个路产即将通车。多元化投资方面：公司坚持稳健的投资策略，大部分金融资产年化净值增长率达7%以上。

    风险提示：疫情扩散超预期、免收通行费政策期限延长、新建项目不及预期