核心观点：

    地方国企龙头，历史悠久发展稳健。公司是北京国资委旗下最大的房地产上市平台，国资持股比例超过50%且股权结构稳定。成立以来公司立足北京、放眼全国，通过多次重组整合、积极拿地拓展，成为全国四个规模超过千亿地方国企中的一员。

    土地储备优质且充足，基本面具备较大弹性。截止22 年中期公司在手未结算土储2237 万方，对应去化周期5.7 年，其中36%位于北京，82%位于核心一二线城市，且21 年以来拓储进一步聚焦，储备充足且优质，去化确定性较强。凭借土储优势，市场景气度下行以来公司表现出较强的基本面弹性，22 年前10 月全国销售排名提升至第22 位，9、10 月份销售改善明显，考虑到公司近期开工积极，预计未来销售及基本面弹性还将进一步延续。

    深耕四十年，北京市场改善充分受益。首开在北京口碑及资源均有深厚储备，15 年至21 年连续7 年位列北京销冠，市占率达16%，截止22 年中期在京土储803 万方，位列房企第一。15 年以来北京土拍限制性规则较多，压缩房企利润空间，21 年二批次以来供地规则简化，土地质量及利润率均出现明显改善，预售条件也有优化。首开股份作为重仓北京的本地国企，预计未来将较大程度上从中受益，通过优质土地-快速开盘-快速去化提高资金效率，实现规模稳健增长，盈利能力改善。

    盈利预测与投资建议。公司储备优质、开工积极，销售、结算及利润率均具备较大的弹性，当前PB 估值仅0.4 倍，考虑22Q3 末公司预收账款增厚及折价后的归母净资产（B+）为308 亿元。我们维持前期合理价值7.22 元/股，对应22Q3 合理估值0.6 倍PB，维持“买入”评级

    风险提示。北京市场改善不及预期；行业景气度恢复不及预期影响销售规模及利润率；政策环境改善速度不及预期；融资环境恶化。