本报告导读：

    公司业绩符合预期，一季度房屋结利面积下降，带来营收增速大幅下滑，同时营业开支维持过去水平使得公司净利润亏损。公司处于去杠杆缩表阶段，当前依然两道红线。

    投资要点：

    维持“中性”评级，维持目标价 5.32 元。我们维持公司 2022~2024 年业绩增速为72%、39%、51%；维持公司2022~2024 年EPS 为0.46、0.64、0.97 元。公司作为北京国企，享受信用再分配下的地产板块估值修复。

    维持目标价5.32 元，维持“中性”评级。

    受房屋结算进度影响，一季度营收同比下降78.5%。2022 年Q1 公司实现营收23.5 亿元，同比下降78.5%；归母净利润实现-3.8 亿元，出现亏损。公司一季度结利9.8 万方，较2021 年同期结转33.0 万方同比下降70.3%。由于地产板块贡献的收入下降，因此公司毛利润实现7.1 亿元，仅同比下降44.9%，毛利润率大幅提升至30.0%。

    公司业绩符合预期，固定营业开支使得公司营收下降的情况下利润出现亏损。公司净利润出现亏损，主要原因在于公司营收下降幅度较大，但是管理费用和财务费用依然维持前期水平。其中管理费用实现2.4亿元，较2021 年同期增长5.8%，占比营收10.1%，较2021 年同期水平2.0%提升8.1pcts。财务费用同理，同比增长3.7%，但是占比营收的比例从2021 年同期的6.0%提升到2022 年Q1 的28.8%。

    公司依然处于去杠杆缩表阶段，2022 年Q1 公司依然处于两档红线。

    2021 年Q1 公司实现销售201.7 亿元和63.7 万方，分别同比下降27.4%和26.9%。公司三道红线依然有两档不满足，扣除预收账款后的资产负债率约74%，净负债率约150.8%。

    风险提示：利润率修复低于预期，其他业务发展不及预期。