公司近况

    我们近期调研了公司基本面情况，对公司观点更新如下。

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    2019 年销售目标顺利完成，2020 年销售额料保持平稳。公司2019年实现销售额1013 亿元（全年销售目标1010 亿元），同比增长1%，销售面积412 万平方米，同比增长9%。受疫情影响，我们预计公司2020 年销售额同比持平（疫情前预计可实现10%同比增长）。2019 年公司于苏州、北京等城市新增土储264 万平方米，同比下降8%（其中四季度同比下降49%）。截止2019 年末我们估计公司未售土储2000 万平方米，对应可售货值6000 亿元，约为2020 年销售额（中金预计）的6 倍。

    2019 年业绩料稳增，毛利润率边际上行。我们估算公司2019 年营业收入同比增长21%（2019 年前3 季度同比增长39%），毛利率提升至25%（主要因高毛利项目结算占比提高，2019 年前3 季度为31%），归母净利润同比增长17%。往前看，我们预计公司2020年和2021 年毛利率稳中小降，归母净利润分别同比增长9%和12%。

    2019 年经营性现金流有望转正，分红比例料提升至40%。公司3Q19 末净负债率213%，处于较高水平。公司2019 年前三季度经营性现金净流出16 亿元，其中三季度净流入42 亿元，考虑到四季度拿地放缓，销售回款加快，我们预计2019 年全年经营性现金流有望转正。我们预计公司2019 年分红比例将提升至40%（2018年33%），对应2019 年股息收益率8.1%（按40%分红比例计算），处于行业高位。

    估值建议

    维持2019 年每股盈利预测不变，下调2020 年每股盈利预测3%至1.57 元/股（主要因疫情影响交付小幅放缓），引入2021 年每股盈利预测1.76 元/股。公司当前股价交易于4.5/4.0 倍2020/2021 年预测市盈率。维持中性评级，下调目标价3%至7.84 元（主要反映疫情对公司销售、业绩的负面冲击），对应5.0/4.5 倍2020/2021年目标市盈率，较当前股价有11%的上行空间。

    风险

    主要布局城市调控政策超预期收紧；新冠疫情持续期长于预期。