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    10 月30 日晚，首开股份发布2018 年三季报，公告实现营业收入206.7 亿元，同比增长36.2%；实现归属上市公司股东的净利润17.3 亿元，同比增长89.6%；基本每股收益0.55 元，同比增长102.5%。

    评论：

    前三季度业绩同比+90%，主要源于结算加速和低基数效应

    前三季度公司实现营业收入206.7 亿元，同比增长36.2%；实现归属上市公司股东的净利润17.3 亿元，同比增长89.6%，略超预增公告上限80%；扣非归母净利润 13.6 亿元，同比增长28,004.6%，略超预增公告上限24,300%，营收和业绩大增且均创历史新高。前三季度公司业绩表现亮眼源于结算加速、营收增长较快以及去年同期低基数效应凸显。毛利率和归母净利率分别为25.9%和8.4%，分别同比-4.4pct 和+2.4pct；三项费用率合计11.3%，同比-2.5pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.8%、2.9%、5.6%，同比分别-0.7pct、-0.4pct、-1.4pct。

    前三季度销售额同比-3%，开工保持积极、Q4 推盘或继续放量

    前三季度公司实现签约销售金额524.6 亿元，同比下降2.99%；签约面积199.2万平方米，同比下降13.0%。前三季度公司实现新开工面积477.5 万方，同比增长19.7%；竣工面积179.8 万方，同比增长41.0%；其中京内新开工面积占比54%，同比增长574.0%；京内竣工面积占比64%，同比增长16.0%。公司全年计划新开工596.3 万平米，同比+6.4%；开竣工积极已经体现在Q3 销售额同比由负转正以及大幅结算中。前三季度公司结算面积106.6 万方，其中京内占比55%。截至18Q3 末，公司预收账款达607.1 亿元，同比略降0.2%，可覆盖17 年结算收入1.68 倍。考虑到公司新开工、竣工均提速，预计Q4 推盘力度或将继续加大，推动后续销售改善、结算继续加速。

    前三季度拿地谨慎、仍以一二线城市为主，杠杆率基本稳定

    2018Q3 末公司总土储1,709 万方，其中京内占比26%；另京内有10 个棚改项目，合计占地面积1,077 万方，其中三个已经在实施中。Q3 公司新增项目建筑面积40 万方；前三季度公司拿地面积占比当期销售面积45.2%，显示主动控制拿地规模的意图，且拿地仍以北京为核心，并拓展核心一二线城市，资源优质；同时公司京内棚改有序推进，并逐步形成规模。截至2018Q3 末，公司资产负债率和净负债率分别为81.8%和173.2%，较2017 年末分别+1.2pct 和-3.3pct；有息负债1,097.6 亿元，较2017 年末增长7.0pct。

    投资建议：业绩大增，开竣工积极，销售低位修复，维持“推荐”评级

    首开股份作为北京龙头国资房企，通过棚改、多方联合等各种方式在京内积极拿地，公司在北京国资房企整合中资源优势明显。18Q3 末公司预收账款达607.1 亿元，可覆盖17 年结算收入1.68 倍，业绩锁定性较高。我们维持公司2018-20 年每股收益预测1.10、1.31 和1.48 元，目前股价对应18-20 年PE 为6.2/5.2/4.6 倍，目前PB 仅0.56 倍，维持目标价7.70 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧