报告摘要：

    一、事件概述

    公司发布半年报：2012年上半年实现营业收入23.3亿元，同比下滑47.72%；归属上市公司股东的净利润为1.1亿元，同比下滑71.5%；EPS为0.27元，低于预期。

    二、分析与判断

    外部整体环境低迷，产品需求下滑

    上半年，受到国家宏观经济减速、欧债危机延续以及国家对房地产限购政策、固定资产投资等基础性投资放缓等因素的影响，公司产品市场需求下滑。其中，重卡产品营收下滑20.81%至14.7亿元；专用车产品营收大幅下滑69.62%至7.5亿元；汽车配件产品营收下滑10.95%至1.05亿元。

    市场竞争加剧，毛利率下降

    上半年，公司毛利率为13.52%，较2011年毛利率16.59%下降3.07个百分点；较今年一季度毛利率13.73%下降0.21个百分点，主要由于公司产品市场需求减少、市场竞争加剧所致。据中汽协统计，累计前6个月，公司重卡销量为8,530辆，同比下滑51.3%，低于行业32%的增速。我们判断由于去年下半年基数较低，预计2012年公司重卡销量增速将呈现前低后高的走势。

    重卡资产注入，有望产生协同效应

    公司于2011年完成重大资产重组，并入华菱重卡后，主要产品为重卡与专用车，重卡销量位居行业第九位，混凝土搅拌车销量稳居行业第一位。公司重卡与混凝土搅拌车可共享生产资源，在产业上具有互补优势，使得公司可有效优化资源，有望产生协同效应，以巩固公司在行业中的优势与地位。

    三、盈利预测与投资建议

    预估12-14年公司EPS分别为0.53元、0.83与1.03元，目前动态PE分别为16倍、10倍与8倍，建议关注固定资产投资相关政策变化，水泥散装率提升亦将加速混凝土搅拌机与散装水泥车增长，首次给予公司谨慎推荐评级。

    四、风险提示

    中国固定资产投资与房地产新开工持续低迷导致专用车与重卡需求低迷；专用车行业内竞争加剧。