平安观点

    1H12 公司重卡和专用车业务收入均大幅下滑，特别是以混凝土搅拌车为主的专用车业务收入同比下滑接近70%，公司收入和利润均低于我们的预期。

    重卡和专用车收入和利润均大幅下滑，其中专用车业务下滑幅度更大。受宏观经济影响，公司产品市场需求萎缩，导致公司重卡和专用车（混凝土搅拌车）业务收入大幅下滑。公司重卡和专用车业务收入分别同比下滑20.8%和69.6%，毛利率分别同比下滑5.8 和3.5 个百分点，专用车收入和利润下滑幅度均大于重卡。我们测算来自专用车业务利润贡献由1H11 的39.4%，降至1H12 的22.2%。1H12 华菱汽车所属的重卡第三梯队企业市场份额下滑较大，其中华菱汽车重卡市场份额由2011 年同期的3.2%下滑至2.3%，其重卡销量同比下滑51.3%。

    2Q12 公司毛利率和净利率均大幅下滑。2Q12 公司毛利率和净利率分别同比减少11.0 个和7.5 个百分点，其中毛利率为近两年内最低。2Q12 公司三项费用率同比增加3.1 个百分点，其中销售费用率和财务费用率分别同比增加了2.5 个和1.0 个百分点。销售费用率的上升主要是人员工资及福利有所增加及维修保养费用降低较少所致。由于目前公司正在进行产能提升和发动机研发等项目，贷款增加较多导致财务费用率上升。在毛利率大幅下滑和费用率上升的情况下，2Q12 公司净利率仅同比减少7.5 个百分点的主要原因是公司收到大额政府补助。

    公司下调2012 年经营计划目标，但实现目标仍有较大难度。公司调整2012年经营计划，预计实现销售收入50 亿元（含税），实现净利润3 亿元。1H12公司完成修订后年度收入目标的55.7%和净利润目标的37.0%，全年经营计划目标实现难度不小。目前重卡和混凝土机械行业并未呈现好转迹象，2H12 行业收入和利润水平很难有较大起色。我们预计3Q12 重卡行业月销量或保持在4 万余辆水平，虽销量同比下降幅度收窄，但全行业利润将面临较大考验。我们预计公司利润底部或在3Q12 出现，并于4Q12 逐步回升。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司重卡和专用车业务收入和利润均大幅下滑，我们下调了公司的盈利预测，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.45 元、0.94 元和1.04 元。预计公司业绩有望从4Q12 开始逐步好转，并在下游行业复苏带动下2013 年业绩有望大幅提升，维持“推荐”投资评级。

    风险提示：1）基础建设和房屋建设等恢复低于预期；2）原材料和人工成本大幅上涨