公司发布半年报，按照可比口径计算净利润同比下降71.5%

    公司2012 年上半年实现营业收入23.8 亿元；实现利润总额1.31 亿元，同比下降72.3%；归属上市公司股东净利润1.1 亿元，同比下降71.5%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6327 万元，同比下降64.9%；每股收益0.27 元，去年同期为0.96 元。

    公司的主要产品为专用车和重卡，分别归属星马和华菱

    公司的主要产品为专用车和重卡，内部组织架构上也分为星马公司和华菱公司两部分。星马公司为国内较早的混凝土机械企业，主导产品为混凝土搅拌车、散装水泥车及混凝土泵车等，其中混凝土搅拌车占主营收入80%左右，市场份额连续多年排在行业第一位；华菱公司主营重卡底盘和半挂牵引车，三分之一的产品为星马专用车配套。

    受累重卡市场下滑，公司上半年重卡销量同比下滑51.3%

    今年上半年国内重卡销量大幅下滑31.6%，就市场份额而言，排名前五的东风、重汽、一汽、陕汽和福田5 家企业凭借资源和品牌优势市场份额合计上升3.4 个百分点，而北奔、江淮、上依红和华菱4 家第三梯队企业则在弱势中失去4.1 个百分点的市场份额。其中安徽华菱销售重卡8,530 辆，同比下滑51.3%；市场份额2.3%，同比下降0.9 个百分点。

    差异化竞争策略和完整的产业链使得公司的毛利率居于行业领先水平

    公司半年报毛利率为13.9%，较一季度的16.2%下滑2.3 个百分点，但比去年同期华菱汽车注入上市公司前仍然高0.9 个百分点。在A 股商用车上市公司中，公司的毛利率仅次于江铃汽车和宇通客车，高于其他重卡行业上市公司相比。我们认为主要原因是：1）公司采取差异化竞争策略；2）公司产品定位中高端；3）上市公司包含四大总成资源。

    受益固定资产增速回升，首次给予“增持”评级，6 个月目标价10 元

    在过去2 个月的时间里，公司股价已由5 月29 日的近期高点下跌了33%，PB 估值仅有1.31 倍。另一方面，随着基建投资增速上升带动整个固定资产投资企稳回升，我们预计公司的混凝土搅拌车和重卡销量将逐步回暖。我们首次给予公司“增持”评级，6 个月目标价10.元，对应2013 年12 倍PE。