平安观点

    公司产品偏重工程建设，1Q12 营收下滑幅度高于行业。公司1Q12 重卡销量同比下降54%（我们估计其专用车销量同比降幅也在50%左右），高于行业的30%的下滑幅度。由于公司产品为专用车（混凝土搅拌等）、重卡底盘和牵引车，与工程建设相关度要高于其它重卡企业，投资的减少特别是铁路、房屋等建设项目的开工率下降，使公司下游需求不足，营收同比下降约50%。随着铁路等基建项目复工，预计公司2Q12 营收将环比大幅回升，同比降幅收窄。

    毛利率同比和环比均有改善，管理费用率上升。1Q12 公司毛利率同比增加0.8 个百分点，环比增加4.1 个百分点，毛利率得到较大改善。三项费用率同比增加1.6 个百分点，因管理费用率同比增加1.5 个百分点。估计定向增发项目最早在2012 年底才能实施，而公司研发和投资仍在稳步进行，预计2012 年财务费用率同比会略有上升（1Q12 公司财务费用率同比增加0.5 个百分点）。

    加大金融创新和经销商的支持力度，实现2012 年产销目标。公司2012 年计划实现销售收入80 亿元（含税），实现净利润5.5 亿元。公司将不断加强金融平台建设，扩大金融合作银行数量和合作范围及力度，加强与融资租赁公司等专业机构的合作，开发新的融资产品。支持现有网络做大做强，完善其金融服务能力和售后服务能力，加大经销商支持力度，开发新的销售渠道和北方市场以及中西部薄弱地区。1Q12 公司应收账款环比增加118%，即为公司增加了经销商信用额度，加大经销商支持力度，支持其做大做强。

    重卡将是公司未来发展重点，十二五末重卡和专用车产销目标分别为8-10 万辆和3-5 万辆。2011年重卡业务贡献公司约52%的净利润。年产3 万台重卡和年产5 万台重卡发动机两个定增项目均是为了提高公司重卡产销规模和竞争能力。到“十二五”末，公司目标是实现年产8-10 万台重卡及相关配套汽车发动机等零部件和年产3-5 万台重型专用车的目标，实现销售收入500 亿元。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.38 元、1.95 元和2.17 元。

    预计随着铁路等项目逐步复工，重卡市场有望走出低谷，公司后期业绩提升空间较大，维持“推荐”投资评级。

    风险提示：1）基础建设和房屋建设等恢复低于预期；2）原材料和人工成本上涨；3）自主研发发动机项目不达预期。