点评：

    2011年由于固定资产投资增速放缓和紧缩性货币政策影响，重卡和专用车产品的市场需求减少，行业竞争加剧。公司主要产品是重卡和混凝土搅拌车，在行业景气度下行的背景下公司的收入和利润逐季下滑。根据中汽协数据，2011年华菱重卡累计完成销售2.56万辆，同比下滑15.62%，低于行业增速-13.18%，主要原因是公司产品中高端比例较大，而油价上涨和计重收费推动重卡轻量化趋势。

    毛利率企稳，需求2季度有望好转。公司2011年毛利率16.59%，同比下降0.06个百分点。分季度看，公司4季度毛利率12.06%，环比提升了1.67个百分点，有企稳回升的趋势。根据中汽协数据，2012年前2个月公司重卡累计销售2607辆，同比下滑59%，但由于市场形势在2011年2季度发生急剧变化，因此预计2012年2季度的同比增速有所好转，全年是前低后高的走势公司定向增发方案已获国资委同意，将扩大重卡产能，并自制发动机。公司重卡销量位居行业前九，混凝土搅拌车销量稳居行业第一。2011年并入华菱重卡后，公司重卡和专用车共享整车生产资源，在产业上具有互补优势。目前华菱汽车拥有单班年产1万辆的能力，但实际产销规模超过2.5万辆，产能饱和。因此募投项目将单班产能扩大至3万辆，能有效解决公司的产能瓶颈。重卡的发动机成本占比超过30%，公司此前发动机完全来自外购，供应商包括潍柴、一汽锡柴和东风康明斯等。项目建成后将部分采用自制发动机，有效控制成本，完善整车制造产业链，提升盈利能力。

    维持对公司的"增持"评级。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为0.98元、1.19元和1.56元，按照3月26日收盘价计算2012-2014年动态市盈率分别为13倍、11倍和8倍。长期来看水泥散装率的提升将加速混凝土机械增长，重卡发动机项目将提升产品竞争力和盈利能力，考虑到重卡行业已经处于谷底，我们给予公司2012年15倍PE，对应目标价14.73元，维持对公司"增持"的评级。

    风险提示：1）专用车领域竞争加剧的风险；2）原材料价格大幅波动的风险；3）重卡需求不及预期的风险。