公司2011 年前三季度累计实现营业收入（合并华菱汽车）56.92 亿元，同比下滑16.54%，归属母公司净利润4.85 亿元，同比下滑17.81%，合计EPS 1.20 元。其中公司三季度实现营业收入12.36亿元，同比下滑53.02%，归属母公司净利润0.97 亿元，同比下滑55.56%，合EPS 0.24 元。业绩低于预期。

    混凝土机械业务三季度业绩大幅下滑。根据披露的财务数据估算，混凝土机械业务前三季度累计贡献净利润约2.02 亿元，同比下滑12.33%，其中三季度净利润约为0.3 亿元，同比下滑64.0%，环比下滑69.13%。虽然近期政府释放出政策局部微调的信号，但短期来看，行业需求还难以出现实质性恢复，预计四季度公司混凝土机械业务环比三季度基本持平。

    重卡产品需求反转仍需等待，但底部区间或已明确。受紧缩宏观经济政策影响，1~9 月份重卡行业累计实现销量71.2 万辆，同比下滑9.78%，但从8、9 月份环比数据（分别为13.46%、5.83%）来看，紧缩政策的负面边际效应已逐渐减弱，行业底部区间或已明确，预计全年销量应在90 万辆左右。华菱汽车前三季度累计实现销量2.22 万辆，同比下滑8.27%，好于行业整体水平。由于华菱汽车70%以上产品为底盘，公司上半年受物流类重卡需求低迷影响较小，但受三季度工程类重卡、工程机械等需求快速下滑影响，公司底盘销量同比下滑35.2%。我们预计公司重卡全年有望实现2.7万辆左右的销量。根据披露的财务数据估算，华菱汽车前三季度累计净利润约为2.84 亿元，同比下滑约21.33%，下滑幅度大于销量下滑幅度，原因主要为今年以来的原材料成本与研发费用的大幅上升。

    估值具有较高安全边际。下调公司11~13 年EPS 至1.44 元、1.55 元、1.87 元，对应PE 分别为9.86 倍、9.16 倍、7.59 倍。在紧缩货币政策深化空间有限、财政政策仍然积极的政策预期下，我们认为当前股价已具有较高安全边际，是价值投资者左侧介入的较好时机，维持“增持”评级。

    风险提示：紧缩货币政策持续时间超预期；房地产新开工面积、基建投资增速下滑幅度超预期；原材料成本上升幅度超预期。