投资要点

    公司2011年上半年每股收益0.92元，备考业绩每股收益0.96元，基本符合市场预期。受益于水利设施、保障房等基础设施建设，公司本部上半年收入24.7亿元(+19%)，净利润1.72亿元(16%)。上半年华菱汽车实现销量1.75万辆，收入35.6亿元(+5%)，净利润2.1亿元(-11%)。备考业绩实现营业收入44.6亿元，净利润3.88亿元，每股收益0.96元，基本符合市场预期。

    预计全年重卡销量接近94万辆(-7%)。受较高基数和计重收费等政策影响，1—7月重卡销59万辆，同比下滑9%。预计下半年高铁等工程建设及商品房投资可能略有减速，工程车需求可能面临一定压力；计重收费和治理超载力度加大短期受运价提高较慢影响一定程度降低用户购买意向，但中长期有利于物流车行业需求增长。重卡销量或已度过最艰难的时期，随需求小旺季的到来，销量有望环比持续提升。综合来看，我们预计全年重卡销量接近94万辆。

    预计本部全年销量接近1.2万辆(+12%)，华菱重卡销量接近2.9万辆(-5%)。本部主要产品与工程建设直接相关，下半年可能面临一定压力，我们估计本部全年有望实现销量1.2万辆。华菱重卡产销规模基数较低，且底盘比例较高，有望获得略快于行业的增长，全年有望销售重卡2.9万辆。

    华菱重卡资产注入利于公司长期发展。华菱重卡销量增长稳健，盈利能力在行业内表现出色，中长期有助公司盈利能力提升。本部每年超70%的底盘从华菱重卡采购，重组完成将解关联交易问题。公司管理层和核心员工通过本次重组，实现对公司的间接持股，实现股权激励，有利于公司长期稳定发展。

    风险因素：工程建设投资规模下滑或建设进度显著放缓导致水泥搅拌车等工程用车需求下滑；宏观经济增速放缓导致重卡需求持续低迷；钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利；行业竞争加剧导致盈利能力下降等。

    盈利预测、估值及投资评级：预计公司2011/12/13年EPS为1.59/1.78/1.97元（公司2010年EPS为1.43元），公司当前价17.24元，对应11／12/13年PE为11/10/9倍。2011／12/13年合并华菱重卡并考虑摊薄后的备考业绩分别为1.68/1.96/2.19元，对应PE分别为10/9/8倍。公司经营稳健，受行业需求波动影响相对较小，结合当前行业平均估值水平，我们认为公司合理估值水平为2011年12-13倍PE，维持公司“增持”评级，目标价20元。