主要观点

    1、增速放缓明显。公司上半年实现营业收入 24.79 亿元，同比增 19.0%，归属上市公司股东净利润 1.72 亿元，同比增 15.52%，实现 EPS0.92 元，净利润增速较一季度67.80%放缓，且对比行业龙头三一重工上半年混凝土机械 80.58%的销售收入增长，公司增速放缓程度较大。

    2、毛利率下降趋势短期难改。上半年综合毛利率 13.04%，比去年同期减少 0.62%，拆分看二季度毛利率 13.2%，较去年二季度的 14.7%下滑 1.5%，我们认为主要是受钢材价格上涨以及橡胶价格上涨所致，随着下半年销量增速放缓，我们预计下半年毛利率仍处于低位。

    3、混凝土泵车业务收入 7426 万，较去年同期增长 107.4%,值得关注。混凝土泵车和混凝土搅拌车通常是混凝土搅拌车的配套设施，公司开拓混凝土泵车业务将有利于未来实现集成供货，加强产品间的协同效应，公司未来泵车的销售将是一大看点。

    4、应收账款达历史最高7.37 亿，较上年末增加 203.6%，较去年同期增加66.0%，应收账款增速远超营业收入同比增速，反应公司回款难度增大。预收款项 3368 万，较同期减少 17.7%，显示虽然二季度营业收入仍然同比增长，但客户订金额已较去年同期下降，三季度业绩面临下行压力。

    5、费用率大体稳定。上半年销售费用率 1.68%，较去年同期 1.39%上升，应该是公司在淡季加大促销力度所致，管理费用率为 1.64%基本保持稳定，财务费用率-0.11%体现了公司资金面状况仍比较充裕。

    6.投资评级：推荐。预计 11/12/13 年 EPS 为 1.50/1.79/2.10 元（2011 年起华菱汽车并表计算），对应 PE为 12/10/8 倍，给予推荐评级。

    风险提示

    1、宏观调控影响加剧