投资要点

    星马汽车披露2011 年中报：实现营业收入24.7 亿元，同比增长19.0%；净利润1.72 亿元，同比增长15.5%；每股收益0.92 元。根据公司编制的2011 年半年度备考财务报告，每股收益为0.96 元，每股净资产为6.33 元。

    平安观点

    加强与金融服务商合作促进收入增长。2011 年上半年紧缩的货币政策加大了公司客户的融资难度，公司加强与经销商、银行和融资租赁公司等方面合作，拓展客户融资渠道，提高了公司产品的销售力度。

    加大高毛利产品销售力度，提升公司利润率水平。公司是国内罐式专用汽车龙头企业，主要产品为混凝土搅拌车和散装水泥罐车，原材料占成本比重较高，2011 年上半年钢材等原材料价格的回升导致产品毛利率有所下滑，公司加大毛利率水平较高的混凝土泵车销售力度，减缓公司总体利润率下滑幅度。未来混凝土泵车和随车起重运输车等（非罐式专用车）高毛利新产品销售力度逐渐加强，公司将会获得新的利润增长点。

    费用控制有效，费用率变化不大。公司各项费用控制效果明显，费用水平保持较低水平。由于2011 年上半年燃料价格一直保持在高位运行，导致公司送车费用增加较多，销售费用率增加0.3 个百分点。

    重卡业务注入，“双核”驱动业绩增长。关联公司华菱汽车资产在2011 年6月29 日完成注入，公司从单一的罐式工程车领域进入重卡领域，预计未来重卡业务收入占比在55%以上。我们估计华菱汽车超过30%的重卡底盘销售给星马汽车，重卡资产注入解决了此前存在的大额关联交易问题，未来混凝土搅拌车、散装水泥罐车、混凝土泵车、随车起重运输车和重卡组合销售，多产品协同效应，有利于提高公司产品竞争力和市场占有率。

    公司的罐式工程车和重卡将会同时受益于保障房和水利建设投资。公司的罐式工程车和重卡业务与基础设施以及房屋建设息息相关。未来国家加大保障房建设力度和规模，以及启动4 万亿水利建设投资，将会推动工程机械和重卡需求，推动公司规模和业绩快速增长。