报告要点：

    搅拌车龙头 十年行业第一 星马汽车目前主要业务是搅拌车、散装水泥车和泵车等混泥土机械，其中搅拌车车销量已经连续十年保持行业第一，且主要集中在深圳、厦门、北京等东部发达城市，行业竞争优势明显。2010 年星马汽车收入同比增长 50%，净利润同比增长 2.23倍。

    今年一季度，受限于产能，销售收入 10.8 亿，同比增长 33.6%，净利润 0.75亿，同比增长 68%。

    华菱重卡 表现持续超越行业 华菱重卡作为星马汽车的底盘配套企业，主要生产搅拌车底盘、自卸车和拖头，目前已通过证监会批准将注入星马汽车。从 2005 年成立以来，华菱汽车不到 6 年时间，从零起步成为全国销量第八的企业，也凸现公司的竞争实力。今年 1-5 月份，国内重卡销量同比负增长 2.3%，华菱重卡销量同比增 8%，表现继续好于行业水平。

    保障房政策加码 有望拉动下半年工程机械销量 6 月份，中央政府确保年内开工千万套保障房的政策力度明显加码，无论是李克强将其作为必需完成的硬任务，还是住建部设定的 11 月底前必需全部开工，或是发改委允许地方融资平台为建保障房而发债券融资，都是在解决困扰保障房启动的主要困难，鉴于这些政策的推出，我们认为千万套保障房年内大规模启动的概率较大。由于千万套保障房的建安投入就将接近 1.3万亿，因此它的启动将对混泥土机械、塔吊、挖掘机和自卸车等工程机械产生明显的拉动。

    受益保障房 星马混泥土机械增长有望保持 今年上半年，国内混泥土机械销售继续保持 50%以上增长，星马的搅拌车受制于产能问题，仅增长 30%，产量贡献主要来自于子公司天津星马。我们认为在保障房启动的带动下，下半年星马汽车继续保持 30%以上销售增长的可能性较大。

    同时混泥土泵车也有望发力，实现 60 台以上销量，同比翻倍。按照搅拌车 30%的销量增长，我们预计 2011 年星马汽车的净利润可在 3.4 亿左右，同比至少增长 30%，EPS为 1.81，对应当前股价 PE在 10.5倍。

    受益保障房和道路政策调整 华菱销量增长将超 15% 由于华菱重卡主要是搅拌车底盘和自卸车，都是受益于保障房的品种，因此有望继续保持 30%左右增长。拖头等物流重卡方面，由于华菱重卡通过了欧盟的认证，因此在北非、南美和东南亚地区的出口较好。同时国内从 7 月 1日起将实行新的道路安全法，会更严厉的治理超载，五部委也从 6月底开始治理高速公路的收费问题，因此我们预计下半年重卡的销量将会有所恢复，全年华菱重卡实现 15%销量增长的问题不大。按华菱 15%的销量增长，预计全年业绩在 4.8亿以上。

    投资评级 按照合并华菱后的股本和业绩计算，我们保守预计星马汽车2011、2012 年的 EPS 分别为 2.04 和 2.41 元/股，当前股价对应 2011年业绩 9.5倍，给予“强烈推荐”投资评级。