一季度，星马汽车实现营业收入 10.81 亿元，同比增长 33.56%；实现归属母公司股东净利润 7,499 万元，对应 EPS 为 0.40 元，同比增长 67.98%，符合此前业绩预告。

    经营分析

    一季度业绩高速增长：得益于保障房建设等领域投资的高增长，一季度国内城镇固定资产投资增速达到 25.0%，全国水泥产量增幅为 18.2%，超过09 年的 17.9%与 10 年的 15.5%。作为水泥专用车龙头，星马一季度营收增速远超重卡行业销量增速（8.7%）。

    盈利能力继续提高：虽然钢材等价格大幅上涨，但公司一季度毛利率同比仍提高 0.73%至 12.83%，亦比 10 全年提高 0.59%。公司毛利率提高的主要原因是高毛利率产品（混泥土搅拌车与混泥土泵车）销量增速相对较高所致。除此之外，公司期间费率也有一定程度下降，一季度净利率为6.79%，同比提高 1.42%。

    华菱重卡注入进入尾声：公司非公开增发收购华菱重卡 100%股权的事项已接近尾声，公司公告这一资产重组事项已于今年 2 月 28 日获证监会有条件通过，我们预计上半年即可顺利完成。华菱资产注入后，公司将由专用车企业变身为一体化的重卡企业，盈利能力和成长能力也将有明显改善。

    华菱重卡市场份额持续提升：华菱重卡一季度销量为 9,618 辆，同比增长17.0%，近 2 倍于行业增速。其中底盘销量为 7,771 辆，增长 33.7%；牵引车销量为 1,847 辆，下滑 23.2%。2005 年至 2011 年一季度，华菱重卡市场份额持续提高：其整体市场份额已从 1.5%提升至 3.3%，位居行业第八。

    预计公司全年业绩仍可快速增长。今年以来，水泥搅拌车市场需求非常旺盛，公司产品供不应求。受益于固定资产投资的高增长，我们认为这一态势仍将持续。作为专用车龙头企业，公司也将充分受益行业的高景气，我们预测公司全年业绩可实现 30%左右快速增长。

    盈利预测

    不考虑华菱注入的影响，我们预测公司 2011至 2013年归属母公司股东净利润分别为 3.46、4.43、5.44 亿元，同比增长 29.3%、27.8%、22.9%；

    对应 EPS分别为 1.85、2.36、2.90元。

    投资建议

    公司目前股价对应 2011 年市盈率为 12.33 倍，估值较低且公司资产注入完成后仍可明显增厚业绩，我们维持公司“买入”评级。