华菱汽车注入，将增厚公司业绩，提升公司盈利能力和盈利规模。华菱汽车2009年重卡销量位居行业第八，预计今年重卡销量有望接近3万辆(+82%)，净利润有望接近4亿元，按照目前公告的重组草案，华菱汽车资产注入后，将增厚2010年每股收益约12%，汽车底盘占专用车成本约70%，通过对重卡资源的整合，预计公司未来盈利能力和盈利规模有望得到大幅提升。

    资产重组完成后，长期困扰公司的关联交易问题得以解决，有利于公司通过再融资进一步完善产业链。星马汽车每年超过70%的汽车底盘从华菱汽车采购，本次资产重组后，华菱汽车将成为星马汽车的全资子公司，长期困扰公司的关联交易问题得以解决，公司融资平台功能恢复，预计公司未来有望通过再融资进行扩产扩建，或进一步延伸和完善产业链，提升公司综合竞争力。

    定向增发后，管理层、核心员工将通过星马创投、富华投资对公司间接持股，实现管理层激励，有利于公司的长期发展。定向增发后，公司管理层将通过星马创投间接持有公司9.5%的股权，华菱汽车管理营销骨干及核心技术人员则通过富华投资间接持有公司5.84%的股份，实现对管理层和核心员工的业绩激励，将有利于公司的长期持续发展。

    预计未来3-5年重卡和工程机械将保持10-15%的复合增速，公司市场地位有望持续提升。受益于投资和物流需求恢复，如果未来宏观经济不出现显著下滑，预计2010年重卡销量接近98万辆(+54%)，未来3—5年仍将保持10-15%的增速。重组完成后，星马汽车与华菱汽车共享整车资源，同时3万辆重卡扩产项目预计在201 1年下半年投产，均有助于提升公司市场地位。

    风险因素：宏观经济增速放缓导致物流车、工程车等需求下滑，钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司盈利，行业竞争加剧导致盈利能力下降等。

    盈利预测、估值和投资评级：综合考虑重卡资产注入后增厚公司业绩以及公司市场地位提升的影响，按照增发后4.06亿股本计算，预计公司重组后2010/11/12年全面摊薄EPS为1.70/2.08/2.55元，公司当前价24.24元，对应10/11/12年PE为14/12/9倍，结合当前行业平均估值水平，我们认为公司合理估值水平为10年18倍PE，首次给予公司“增持”评级，目标价31元。