事件：中文传媒发布2024 年年报，2024 年收入93.04 亿元；利润总额11.83 亿元；归母净利润7.44 亿元；扣非归母净利润6.86 亿元。2024Q4 收入25.52 亿元，同减33.4%；利润总额1.48 亿元；归母净利润0.16 亿元；扣非归母净利润-0.05 亿元。

    　　点评：业绩有所承压，主业应变求新，创新业态布局深入

    1）业绩有所承压。公司2024 年收入端与利润端下降主要因省内教辅图书征订发行方式改变，叠加因税收优惠政策变化而冲回递延所得税资产（3.3 亿元）所致。

    　　2）教材教辅应变求新，一般图书坚持精品战略。未剔除内部抵消口径下，教材教辅收入达37.1 亿元，同减27.6%。公司扎实做好春秋两季教材的印制发运工作，并在全省铺开网格化营销体系，实施区域负责制，逐层逐级分解营销任务目标，将“江西新华在线”升级打造为征订、收费、服务等一体化服务平台，初步构建“线上自主选购+线下配套服务”的教辅经营新模式。

    　　一般图书收入达39.6 亿元，同减27.0%。公司2024 年在图书综合零售市场实洋占有率为4.25%，实洋排名第3，“大中华寻宝”全系列2024 年销售1,400 万册。

    　　3）游戏控费效果明显。游戏业务受游戏生命周期影响有所下滑，2024 年收入12.3亿元，同减7.5%。但是，公司提效控费效果显著，游戏业务营业成本同减23.2%。

    　　其中，《列王的纷争》MAU 达94.11 万户，ARPU 值50 元，月流水4,195.4 万元；《The Walking Dead：Survivors》MAU 达82.60 万户，ARPU 值40 元，月流水3,443.1万元。另外，公司旗下智明星通首次上线面向国内市场的新游戏《荒野迷城》，帮助公司有效创收并拓展国内市场。

    　　4）创新业态布局深入。公司旗下江西新华云教育科技自主研发的“领思大模型”顺利通过国家网信办备案，已成功应用于文本生成、文本校审等场景。同时，公司联合朗知传媒与二十一世纪出版社合资成立江西朗知中文数智科技，旨在探索人工智能技术与传统主业有效结合路径。

    　　5）分红比例提升明显。公司2024 年拟分配现金红利达5.6 亿元，拟分红比例达75.0%，同比提升21.3pct，分红比例提升明显。

    　　6）费用率保持稳定。公司2024 年销售、管理、研发费用率分别为8.3%、19.5%、2.4%，分别同比增加+0.29/+3.00/+0.06pct，其中管理费用率上升主要因职工薪酬保持高位，而收入下降所致。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司教辅图书征订发行方式改变以及所得税政策发生变化，我们对公司的此前业绩预期进行调整，预计中文传媒2025-2027 年营业收入分别为　　85.08/87.78/91.35 亿元（2025-2026 年收入前值分别为133.58/144.68 亿元），分别同比增长-8.56%、+3.17%、+4.07%；归母净利润分别为9.84/10.64/11.73 亿元（2025-2026 年利润前值分别为18.91/20.26 亿元），分别同比增长+32.15%、+8.17%、+10.19%。当前市值对应公司的估值分别为15.5x、14.3x、13.0x，考虑到江西省教育氛围较好，对于教材教辅产品需求旺盛，公司市场教辅收入后续有望伴随精细化运营与加大推广力度向上增长，我们仍看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。

    　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。