围绕核心业务展开多元布局。公司由江西省出版传媒集团有限公司控股，主营业务包括书报刊电子音像编辑出版、印刷发行、物资供应等传统出版业务；国内外贸易和供应链业务、现代物流和物联网技术应用等产业链延伸业务；新媒体、在线教育、互联网游戏、数字出版、艺术品经营、文化综合体和投融资等新业态业务，是一家具有多介质、平台化、全产业链特点的大型出版传媒公司。

    　　主营业务稳定推进，现金储备丰沛，持续分红回馈投资者。2023 年，公司实现营业收入100.84 亿元，同比下降1.49%；实现归母净利润19.67 亿元，同比增长1.88%。其中，一般图书/教材教辅业务收入增速达10.36%/4.49%。

    　　此外，公司现金储备充足，2024Q1 准货币资金（现金+交易性金融资产-短期借款）达167.00 亿元，截止至8 月8 日，为公司总市值0.93 倍。同时，自2010 年重组上市以来，公司已累计实施13 次现金分红，派发现金股利累计70.85 亿元（含2019 年的回购并注销股份3 亿元）。2023 年，公司向全体股东每10 股派现金股利人民币7.80 元（含税），共计派息10.55 亿元，以2024 年8 月8 日收盘价计算，股息率5.86%。

    　　夯实出版主业基础，资源整合助力双向赋能。据开卷数据显示，公司全年在综合零售市场实洋占有率为2.96%，实洋排名第4，实洋品种效率为1.89，同比上升3 位。2024 年4 月，公司发布收购母公司江西省出版传媒集团持有的江教传媒100%股权、高校出版社51%股权的交易报告书草案，从而丰富上市公司产品结构，弥补上市公司在高等教育、职业教育、青少年期刊等出版发行领域的短板，实现优势互补、双向赋能。我们认为，通过资源整合，公司有望提升产业链完整性，并可在未来打造优势产品组合，进一步巩固行业地位，提升公司综合实力。

    　　积极进军新业态，深入推进数字化建设。数字出版方面，公司推出的《海晏晨昏》海昏侯解谜书融合出版项目入选国家新闻出版署“2023 年度数字出版精品遴选推荐计划”；5G 新出版《中华传统节日》VR 全景绘本入选2023 年中国数字阅读项目。新媒体方面，智明星通自主研发的手游《荒野迷城》于2024 年3 月正式上线，实现国内国际两个市场两种资源联动；全国首家“大中华寻宝记”与肯德基联名主题餐厅落成，实现了“大中华寻宝记”IP 的融合跨界运营；“赣鄱书云”数据库项目发布上线试用“赣鄱书云”app、小程序。2024 年3 月，公司公告宣布拟收购朗知传媒58%股份，有望进一步提升公司全媒体整合传播服务能力，推动新业态业务发展。我们认为，公司深入推动数智化转型、积极布局新业态，有望拓展营销渠道，加速传统业务的转型升级，提高公司整体盈利能力，贡献业务新看点。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.37 元/股、1.45 元/股和1.53 元/股。参考可比公司，我们认为，公司主营业务保持稳定增长，随着资源整合的开展，以及数字化水平的提升，公司有望打造业务增长第二曲线，推动盈利能力得到进一步提升，给予公司2024 年13-15 倍PE 估值，对应合理价值区间为17.81-20.55 元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。

    　　盈利预测假设。1）公司持续巩固出版行业内全国领先地位，通过集团内部资源整合弥补短板，推动2024-2026 年一般图书/教材教辅业务收入保持5%/10%增长。2）公司持续推动数字化转型升级，并积极打造“大中华寻宝记”IP 与“赣鄱书云”数据库项目，有望在赋能传统业务的同时，推动新业态业务增长。3）公司收购朗知传媒股份，有望提升全媒体整合传播服务能力，改善新业态业务盈利情况，推动24/25/26 年新业态业务收入维持10%增长。

    风险提示：行业政策变动风险，出版发行业务不及预期，数字化业务发展不及预期。