事件：中文传媒发布2019 年三季度报告，公司前三季度实现营收86.66 亿元，同比减少3.59%；实现归母净利12.73 亿元，同比增长5.52%；实现归母扣非净利11.57 亿元，同比增长0.39%。Q3 单季营收同比减少8.65%，归母净利同比增加6.52%。

    营收净利维持平稳增长，利润增长主要由投资收益与公允价值变动收益带动。

    　　公司整体营收保持平稳，归母净利维持个位数增长，Q3 单季同比增长6.52%。

    　　前三季度归母净利润比去年同期增加6667 万，而投资收益与公允价值变动收益分别增加4368 万与5804 万。

    净利率提升，研发费用率下降。公司前三季度毛利率为33.01%，相比去年同期下降3.29pct，归母净利率14.69%，相比去年同期增长1.27pct。

    销售费用率5.17%，相比去年同期下降0.73pct，整体表现平稳。

    管理费用率9.33%，与去年同期基本持平。

    研发费用同比下降42.52%，研发费用率为4.49%，相比去年同期下降3.04pct。

    经营活动现金流亮眼。公司前三季度经营活动现金流净额为2.6 亿元，同比增长364.47%，主要由于公司加强现金及费用管理。

    出版发行主业维持稳健。公司传统核心主业的出版板块实现营业收入19.97 亿元，同比增长4.3%；发行板块实现营业收入26.93 亿元，同比增长5.98%。

    　　出版业务毛利率20.48，相比去年同期下降0.17pct；发行业务毛利率38.82，增长1.87pct。

    COK 月均流水缓慢下滑，期待新游戏发力。

    智明星通主要游戏COK 前三季度月均流水为1.19 亿元，其中Q3 单季为1.12 亿元，环比Q2 下滑8.91%。

    公司于今年上半年代理发行二次元游戏《恋与制作人》，以及上线测试的自研游戏《Clash of Kings 2: Rise of Dragons》（COK2），后续有望为公司流水带来增量。

    　　公司持续回购，彰显对未来信心。公司于2018 年11 月12 日审议通过的回购方案，并于2019 年3 月进行修订，回购金额不低于3 亿元，不高于6 亿元，价格不超过15 元，同时明确回购股票将实施注销。公司持续推进，截至2019年9 月30 日累计回购1807.55 万股，金额超2.39 亿元，成交价格在12.59元~13.79 元，彰显了管理层及大股东对公司未来的发展充满信心。

    盈利预测及投资建议：我们预测中文传媒2019-2021 年实现营收分别为116.31亿元、137.79 亿元、148.68 亿元，同比增长1.03%、18.46%、7.90%；实现归母净利润分别为17.99 亿元、19.92 亿元、21.74 亿元，同比增长11.13%、10.69%、9.16%；对应EPS 分别为1.31 元、1.45 元、1.58 元。维持买入评级。

    风险提示：1）游戏流水不达预期；2）新游戏开发进度不达预期；3）汇兑损益风险；4）系统性风险；