【投资要点】

    中文传媒发布 2019 年一季报.FY19Q1,中文传媒实现营收 28.78亿,YOY+0.98%;归母净利润 4.97 亿,YOY+10.18%;扣非归母净利润4.28 亿,YOY-3.06%,本期非经常损益主要包括了持有金融资产的公允价值变动损益及投资收益产生的 7504 万.

    FY19Q1,中文传媒毛利 YOY-10.43%达到 10.67 亿,毛利率同比下滑4.72pct 到 37.06%;研发费用 YOY-35.55%达到 1.67 亿,研发费用率同比下滑 3.28pct 到 5.78%;销售费用 YOY-5.06%达到 1.51 亿,销售费用率同比下降 0.34pct 到 5.24%;管理费用 YOY-3.11%到 2.52 亿,管理费用率同比下滑 0.37pct 到 8.76%.

    出版发行业务表现稳健,传统业务向数字出版的升级转型在持续推进.FY19Q1公司出版业务收入 YOY+0.86%达到 7.79 亿,毛利率 21.34%,同比下降 0.68pct;发行业务收入 YOY+3.71%,达到 9.29 亿,毛利率同比提升 1.57pct 到 38.13%.2018 年公司旗下全资图书出版社全年电商销售码洋达 11 亿元,较上年增长 26.43%;根据开卷信息统计,FY18 公司网店码洋占有率 2.63%,达到全国出版集团第六位,传统业务向数字出版的升级转型在持续推进.

    《列王的纷争》进入成熟期,关注《使命召唤》后续表现.FY19Q1 网络游戏营收 YOY-30.63%到 6.61 亿,营业成本同比下滑 30.24%到 2.20亿,同公司营收变化基本持平;此外,推广营销费用 YOY-43.17%到 4137万.智明星通经典作品《列王的纷争》已进入成熟期,2019 年前三个月的月流水为 1.22 亿,YOY-35.71%,QOQ-11.01%.观察 App Annie 的index 部分,智明星通作为发行商在印尼、俄罗斯、巴西等市场的收入排名同比、环比均有下滑.新游方面,暴雪授权研发的策略游戏《使命召唤:全球行动》,在英国、德国、法国、澳大利亚等国家于 3 月末4 月初陆续上线,目前位列主要市场 Google Play 的策略游戏下载榜排名前十,流水或可在 Q2 有所体现,能否接档《COK》需要关注其后续表现.同时公司在海外代理发行叠纸的《恋与制作人》,已于 Q1 登陆 Google Play,表现相对一般,而 App Store 显示该游戏将在 5 月下旬上线.

    【投资建议】

    中文传媒旗下智明星通在游戏出海多年耕耘,拥有头部 IP 储备,具备强大的发行和运营能力;而出版发行业务增长稳定,可见度高.我们预计公司19/20/21 年 营 业 收 入 119.21/121.34/124.24 亿 , 归 母 净 利 润17.42/19.37/21.65 亿,对应市盈率 10.2/9.2/8.2 倍 PE,给与"增持"评级.

    【风险提示】

    游戏上线进度不及预期,游戏流水不及预期;海外政策风险;

    纸张价格风险.