事件：公司披露2018 年年报，2018 年全年实现营收115.1 亿元，同比减少13.48%；实现归母净利润16.19 亿元，同比增长11.53%；扣非归母净利润14.63 亿元，同比增长7.47%；经营活动产生的现金流量净额26.06 万元，同比增长73.35%。2018Q4 单季营收25.24 亿元，同比减少41.5%；单季归母净利润4.12 亿元，同比增长17.7%。

    2018 年营收略低于预期，净利润基本符合预期。公司2017 年年报经营计划中预计2018年实现营收140 亿至150 亿元，营业成本90 亿至100 亿元；实际营收115.1 亿元，营业成本71.8 亿元，均大幅低于预计值，主要原因是公司出版板块缩减毛利率较低的非核心业务，同时智明星通游戏进入成熟期后营收下降。2018 年印刷、物流、物资贸易营收分别同比减少36.1%/32.1%/17.3%，新业态营收同比减少23.2%。同时印刷、物流等板块毛利率提升，手游销售费用较去年同期减少4.2 亿元，同比降幅62%，使得公司在营收同比减少13.5%的情况下，实现净利润同比增长11.5%。

    智明星通利润贡献稳定，代理发行成为增长点。智明星通实现销售收入31.2 亿元，同比减少21.6%；实现合并层面净利润7.38 亿元，同比增长4.5%。《列王的纷争》（COK）月均流水1.6 亿元，较去年同比减少35%。在爆款作品进入成都期之后，智明星通一方面削减营销费用，另一方面加强与叠纸科技等国内优秀制作团队的合作。 2018 年游戏代理分成成本1.78 亿元，同比增长39%，印证公司《奇迹暖暖》、《恋与制作人》等游戏代理发行收入增长。2019 年公司在持续推进《使命召唤争》手游等自研产品之外，将继续强化手游海外代理发行业务。

    教材教辅业务保持平稳，一般图书持续增长。2018 年，公司教材教辅收入30 亿元，同比减少2%，其中教材教辅发行业务营收同比增长6.4%。，而租型教材出版营收5.39 亿元，同比减少25%。在“新三科”教材统一编写、审查、使用的政策下，公司教材教辅业务整体保持稳定，体现省内渠道整合优势。一般图书收入36.8 亿元，同比增长10.4%，公司在全国图书零售市场占有率居第七，位列地方出版集团第四，持续体现出版主业竞争力。

    下调2019-2020 年盈利预测，维持“增持”评级。公司调整股份回购方案，将回购资金总额下限由1.5 亿元提升至3 亿元，体现公司管理层对未来的经营前景的信心。2018 年公司营收结构变动，出版板块业务削减后营收增速放缓，手游板块处于后COK 时代的过渡期。我们略下调公司2019-2020 年归母净利润预测至17.35 亿/18.17 亿元（原盈利预测为19.40 亿/21.55 亿元），新增2021 年归母净利润预测19.28 亿元，对应PE为12/12/11倍，当前估值仍处于历史较低水平，维持“增持”评级。