一、事件

    中文传媒发布2018 年年报，2018 年公司实现营业收入115.13亿元，同比下降13.48%；公司实现归属于母公司股东的净利润16.19亿元，同比增长11.53%；扣非归母净利润14.63 亿元，同比增长7.47%。公司实现经营活动产生的净现金流量为26.06 亿元。

    二、我们的分析与判断

    公司整体业绩表现稳健，业务结构改善下盈利能力较强。其中，出版发行业务贡献稳定收入，一般图书市场地位进一步巩固；游戏业务老产品持续提供利润，2019 年新游上线表现值得期待。

    （一）公司整体业绩表现稳健，业务结构改善利润端增加

    2018 年公司收入端收缩，营收同比下降13.48%至115.13 亿元，主要受以游戏和新媒体为主的新型业态收入下滑（同比降低23.21%）和物资贸易规模收缩（同比下降17.31%）的影响，其中子公司智明星通COK 游戏进入成熟期，营收下降，但由于营销费用等相关投入减少，公司整体盈利能力仍保持较大增速优势，报告期内归母净利润同比增长11.53%至16.19 亿元。同时，出版、发行和物资贸易三个支撑业务的毛利率均有所提升，经营活动产生的净现金流量同比增加73.35%至26.06 亿元，经营质量进一步优化。

    （二）一般图书市场地位巩固，传统业务转型升级持续推进

    报告期内公司进一步加大市场开拓力度，出版发行总收入稳中有增，共实现营收70.10 亿元，同比增长3.88%，占总营收比重50.56%（合并抵销前）贡献半数收入。其中，出版业务营收同比减少1.50%至28.68 亿元，毛利率提升0.04%至19.66%；发行业务营收同比增加7.96%至41.42 亿元，毛利率提升0.27%至37.59%，传统业务经营质量稳步改善。2018 年，公司在一般图书市场地位巩固，居全国图书零售市场占有率第七位；同时电商销售再上台阶，公司网店码洋占有率2.63%位居全国出版集团第六位。

    （三）游戏出海业务受政策影响较小，2019 年表现值得期待

    根据智明星通新三板披露数据，报告期内游戏业务收入受老产品进入成熟期影响，同比下滑21.56%至31.21 亿元，但因营销费用等投入减少，归母净利润增加4.34%至7.56 亿元，盈利能力仍然较强。2019 年公司新品储备包括动视暴雪IP 加持的自研SLG 游戏《COD》处于二轮测试初期；海外独家代理的爆款女性向手游《恋与制作人》有望于今年Q2 上线，表现值得期待。

    三、投资建议

    公司出版发行主业发展稳健，享受较高政策壁垒，抵御风险能力较强；游戏业务老产品持续贡献利润，新游上线有望为公司提供业绩增长弹性。根据3 月29 日Wind 数据，公司PE（TTM）为13.4，对比图书出版行业平均PE 23.79、网络游戏行业平均PE 41.76，公司现估值低于行业平均水平。预计公司19、20 年归属于上市公司股东的净利润分别为18.62 亿元、20.85 亿元，同比增长15.01%、12.00%，对应PE 分别为11.25x、10.01x，给予推荐评级。

    四、风险提示

    图书行业下行，游戏行业政策趋严，海外游戏市场竞争加剧等。