事件：公司发布2018 年三季报，2018Q3 实现营收29.81 亿元，同比下降0.6%，归母净利润3.55 亿元，同比增长15.62%，扣非后净利润3.61 亿元，同比增长28.92%。从毛利润来看，公司18Q3 毛利润为10.44亿元，同比下降1.03%, 毛利率为35.02%，同比下滑0.15pcts。分拆来看，18Q3 传统主业（出版发行）毛利润为4.6 亿元，同比增长10.48%，环比增长2.43%；游戏业务毛利润为5.01 亿元，同比下降9.42%，环比下降1.64%。公司“传统核心主业、新兴科技业态、资本创新经营”利润格局三足鼎立进一步形成。

    观点：

    传统主业稳中有升，收入结构持续优化

    据公司披露的第三季度主要经营数据，公司传统主业（出版发行）18Q3实现营收16.27亿元，同比增长4.69%，环比增长16.64%；毛利4.6亿元，同比增长10.48%，环比增长2.43%，毛利率28.3%，同比提升1.49pcts，环比下滑3.93pcts。其中，发行业务增速明显，Q3实现营业收入9.41亿元，同比增长19.6%，环比增长9.81%，毛利3.32亿元，同比增长23.54%，环比下降1.09%，毛利率35.3%。受纸张价格上涨等因素影响，出版业务实现营收6.86亿元，毛利1.28亿元，均低于去年同期水平（较上年同期分别下降10.6%和13.22%），但其环比均实现大幅度提升，分别为27.51%和12.82%。随着《关于调整增值税税率的通知》《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》等政策性文件的出台，出版行业长期实质利好。

    智明星通营销费用同比下降释放利润，长线布局海外发行业务及游戏IP储备

    游戏业务18Q3实现营收7.87亿元，同比下降12.96%，环比下降0.64%，毛利率为63.58%，同比提升2.49pcts，环比下滑0.64pcts。随着主力游戏《COK：列王的纷争》进入成熟期，18Q3游戏推广营销费用9763万元，同比减少47.03%，销售费用率从去年同期20.38%下降至12.4%，同比下降7.98pcts，流水逐渐下滑，18Q3月均充值流水1.68亿元，较去年同期月均流水2.56亿下滑34.37%，环比下降4.99%，仍为公司新媒体板块利润稳定增长的重要保证。

    此外，公司一方面扩展海外发行业，智明星通旗下星游科技拟与叠纸科技合作发行二次元爆款《恋与制作人》，此前代理的二次元手游《奇迹暖暖》实现千万级流水的成绩；另一方面公司不断丰富游戏IP储备，进行长线布局，致力于《使命召唤》等知名IP游戏的SLG手游品类开发，力争打造具备长线运营潜力的精品游戏。同时，公司参与腾讯《乱世王者》营收分成也将持续贡献业绩。

    组建企业集团，创新机制改善公司治理结构

    根据公告，中文传媒拟以上市公司主体中文天地出版传媒为母公司及核心企业，联合下属22家子公司共同组建企业集团“中文天地出版传媒集团”，此项机制创新将将持续改善公司治理结构，全力助推公司未来业务拓展，为股东创造更多价值，持续关注未来相关动态。

    结论：

    我们认为公司整体业绩增长稳健，资源整合及产业协同优势明显，看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为143.01亿元、153.46亿元、164.53亿元；实现归母净利润为16.93亿元、19.97亿元、21.4亿元；EPS分别为1.23元、1.45元、1.55元，对应PE分别为8.65倍、7.34倍、6.84倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    行业竞争加剧，成本压力上升的风险；转型升级不及预期的风险等