公司发布《2023 年年度报告》，期内实现营业收入290.07 亿，同比增长4.63%；实现归母净利润18.86 亿，同比增长39.62%；实现扣非归母净利润14.64 亿，同比增长110.19%。

    23 年业绩稳步增长，24 年持续推进高质量发展。2023 年度公司实现营收（ 290.07 亿， 同比+4.63% ） ； 实现归母净利润（ 18.86 亿， 同比+39.62%），主要系吸收合并完成后对上年同期报表进行了重述；实现扣非归母净利润（14.64 亿，同比+110.19%）。分产品来看，2023 年航空产品实现收入（ 247.38 亿， 同比+8.63%） ， 毛利率同比提升0.18pct 至30.37%；防务产品实现收入（10.75 亿，同比+10.57%），毛利率同比下降1.34pct 至29.37% ； 现代产业及其他实现收入（ 31.94 亿， 同比-19.68%），毛利率同比提升4.70pct 至24.94%。2024 年经营计划：预计实现营业收入（285.22 亿，同比-1.67%），其中，防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。利润端：公司坚持高质量发展理念，持续推进降本节支，不断提高经济效益，2024 年预计实现利润总额（24.37 亿，同比+8.0%）。

    盈利能力有所提升，三项费用率控制良好。盈利能力方面，公司销售毛利率29.73%，同比重述后上年同期上升0.95pct。期间费用方面，期内公司发生销售费用（ 2.73 亿， 同比+2.68% ） ； 管理费用（ 24.52 亿， 同比-0.42%）；财务费用（0.99 亿，同比+41.77%），主要系是汇兑收益减少所致。三项费用率为9.74%，较去年同期下降0.35%。公司研发费用（34.89亿，同比+27.09%），主要系是加大研发投入、研发费用增加所致。公司信用减值损失（-0.59 亿，去年同期重述后-3.21 亿），主要系坏账损失减少所致；资产减值损失（-1.66 亿，去年同期重述后-3.48 亿），主要系资产减值损失减少所致。2023 年度公司销售净利润率为7.41%，比重述后去年同期提升0.95pct。

    2024 年预计关联交易保持增长态势。从公司发布的关联交易公告情况看，公司预计2024 年向航空工业集团内关联方销售商品220 亿，较23 年预期发生额提升2.33%，较23 年实际发生额相比提升23.94%，保持增长态势。

    存款限额预计额为130 亿，较23 年预计额提升7.44%，较23 年实际发生额相比提升19.78%。我们认为，航空装备更新换代需求饱满，其中机载系统是航空装备升级换代的核心重点领域，预计保持增长态势。

    机载产业上市旗舰平台组建完成，打造世界一流航空机载系统供应商。2023年3 月17 日起，中航机电终止上市；2023 年4 月13 日，本次交易换股吸收合并实施完成。同时，2023 年6 月26 日，本次吸收合并的50 亿元募集配套资金到账，用于航空引气子系统等机载产品产能提升项目等10 个项目建设及补充合并后存续公司的流动资金。中航机电和中航电子合并后将作为机载系统主平台，有利于机载系统内部协同整合，促进业绩提升。机载产品占整机价值40%以上，市场空间巨大。另外，在本次配融方案中沈飞、成飞各认购1.8 亿元，在资本层面与机载产品主平台加强绑定。我们认为上市公司合并方案是机载系统整合资源、实现高质量发展的第一步，随着研究院所改制的不断推进，未来仍存在资产证券化空间，看好公司合并后的发展。

    盈利预测：预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为21.04/23.10/25.15 亿元，对应估值28、25、23 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品订单低于预期，改革进度低于预期。