事件：公司8 月30 日发布了2022 年中报，1H22 实现营收51.9 亿元，YoY+12.4%；归母净利润5.2 亿元，YoY+35.1%；扣非归母净利润4.4 亿元，YoY+28.5%。公司中报业绩整体符合市场预期，上半年收入完成全年经营计划110.4 亿的47%，净利润完成全年计划8.81 亿元的61%。

    单季度业绩持续向好；1H22 净利率水平创近5 年新高。单季度看，公司：

    1）1Q22 和2Q22 分别实现营收23.5 亿元、28.4 亿元，同比增长19.6%和7.1%；分别实现归母净利润2.0 亿元、3.2 亿元，同比增长44.4%和30.0%，单季度业绩持续向好。2）公司上半年净利率为10.4%，同比提升1.75ppt，且近5 年公司毛利率平稳，净利率不断提升，或体现了公司较强的费用管控能力。

    研发投入持续增长；应收/存货增长或反映下游需求景气。费用方面，公司1H22 期间费用率同比降低0.98ppt 至17.7%。其中：1）销售费用率0.8%，同比降低0.26ppt；2）管理费用率8.3%，同比降低0.04ppt；4）研发费用率7.4%，同比降低0.22ppt，研发费用3.8 亿元，同比增长9.2%；5）财务费用率1.2%，同比降低0.45ppt。截至2Q22 末，公司：1）应收账款及票据102.9 亿元，较年初增加19.4%，主要是货款回收同比减少所致；2）预付款项3.4 亿元，较年初减少11.9%；3）存货66.2 亿元，较年初增加8.3%；4）合同负债8.6亿元，较年初减少39.5%，主要是产品交付结转预收货款所致；5）经营活动现金流净额-13.8 亿元（去年同期3.5 亿元），主要是去年同期预收款较高导致。

    资产重组有序推进，航空工业机载系统综合实力有望不断增强。2022 年6月，公司发布公告拟将换股吸并中航机电，实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合，进一步提升航空工业机载系统综合实力。方案提到，1）本次交易完成后，中航机电将终止上市并注销法人资格，中航电子将承继及承接其全部资产、负债、业务、人员、合同及其他一切权利与义务。截至8 月6 日，本次交易涉及的审计、估值等相关工作尚未完成，相关各方正在积极推进中。2）截至8 月31日收盘，中航电子和中航机电市值分别为358 亿元和431 亿元，合计市值789亿元。本次整合顺应了全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，未来航空工业机载系统综合实力有望不断增强。

    投资建议：公司是我国航电系统龙头，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，随着资产重组工作的有序推进，未来综合实力有望得到进一步增强。我们预计公司2022~2024 年归母利润分别是10.12 亿元、12.11 亿元、14.36 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为35x/30x/25x。我们考虑到公司下游需求景气和公司在产业链中的核心地位，给予公司2023 年35 倍PE，2023年EPS 为0.63 元/股，对应目标价22.05 元。维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；吸收合并进展不及预期等。